Егор Сусин: Мысли на тему 14 февраля…

Что предпримет мегарегулятор.

В пятницу опорное заседание по ставке Банка России и пресс-конференция, консенсус практически однозначен – 21%, но хочется немного свести моменты:

1. Инфляция – высокая, но пик пройден. В данном случае, конечно, речь о текущем импульсе (SAAR), понятно, что данные пока предварительные, но важна динамика, если в ноябре-декабре мы видели ~1.1% м/м (SA), в январе идем на ~0.9% м/м (SA). Есть явные предпосылки к дальнейшему замедлению в феврале-апреле, но фактической информации пока недостаточно, чтобы это ставить в основу решений и это в пользу продолжения паузы.

Недельные данные по инфляции 0.23% н/н, с начала года 1.53%, годовая динамика идет на 10% г/г, но с поправкой на сезонность это означает замедление до ~0.6% м/м, или ~7.5% (SAAR).

2. Инфляционные ожидания – высокие и достигли 14%, но рост в последнем отчете был ниже ожиданий, при этом ставка существенно выше ИО (7% реальная ставка). Нормализация курса и локальные факторы скорее всего приведут к нормализации ожиданий. Но для каких-то шагов очевидно, нужно получить хоть какие-то подтверждения – тоже скорее пауза.

3. Денежный рынок и ставки – нормализация. Короткие ставки (до месяца) остаются ниже ключевой, на фоне профицита ликвидности в системе (~₽1 трлн), небольшой всплеск овернайт связан исключительно с началом нового периода усреднения резервов. Ставки по депозитам Депфина Москвы 1-6 месяцев, наконец, вернулись в диапазон ставок ЦБ и сейчас полностью отражают кривую КС+1 (основной механизм предоставления ликвидности), но нужно учитывать, что по ним еще есть +1 п.п. ФОР и спред в среднем пока немного выше типичного. Кредитные ставки реагируют сильно скромнее (оценочно КС+4…5), а условия остались жесткими, но здесь мало верифицированной информации. Основной темой для банков становятся нормативы по капиталу,

4. Кредит – охлаждение. Очевидное сжатие портфеля по розничным кредитам в декабре-январе, что сильно ниже траектории прогноза Банка России (8-13% роста). Резкое торможение корпоративного кредита в декабре и, по данным Сбера, сокращение в январе. Динамика слабая даже с учетом сезонности. Есть явное движение кредита ниже траектории прогноза Банка России, но данные могут сильно искажаться бюджетными операциями, т.е. пока рано делать выводы.

5. Бюджет – сильный импульс в декабре-январе. Если декабрьские данные были скорее ближе к норме для этого месяца – январский отчет говорит о больших объемах авансирования. В моменте сильный бюджетный импульс компенсирует кредитное охлаждение, но, Минфин указывает на то, что по итогам квартала сильного отклонения от плана не ждет. Если это так и будет – то ситуация похожа на 2023 год, когда большие авансы сменились стагнацией расходов. Но оценить это можно будет скорее уже по итогам 1 квартала, тоже нужно ждать.

6. Спрос, зарплаты, рынок труда – есть только намеки на охлаждение, но нет уверенных подтверждений. Если все это вместе суммировать – то основной сценарий подождать до марта и понаблюдать за ситуацией, тем более, что мартовское заседание близко, а политика жесткая. Может ли это все перевернуть геополитическая повестка – да, в любую сторону, но это "науке" неизвестно.

P.S.: Минфин феерично разместил длинные бонды сегодня на ₽224.8 млрд:

• 26233 (35 год погашения) на ₽50 млрд при спросе ₽153.9 млрд и ставке 16.9% годовых ...
• 26248 (40 год погашения) на ₽174.8 млрд при спросе ₽192.3 млрд и ставке 17.14% годовых ... правда перед этим бумаги все же немного пролили, Минфин не жадничал и были большие лоты и большой спрос.