Воскресенье, 22.09.2019
×
Аккуратно и потихоньку. Блог Яна Арта - 21.09.2019

Fitch поместило рейтинги ОАО КОКС в список Rating Watch «Негативный»

- -
Аа +

Fitch Ratings поместило следующие рейтинги российского производителя чугуна группы ОАО КОКС в список Rating Watch «Негативный».

- Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной и национальной валюте «B» помещен в список Rating Watch «Негативный»
- Краткосрочный РДЭ «B» помещен в список Rating Watch «Негативный»
- Долгосрочный РДЭ в национальной валюте присвоен на уровне «B» и помещен в список Rating Watch «Негативный»
- Приоритетный необеспеченный рейтинг эмиссии еврооблигаций Koks Finance Limited с погашением в 2016 г. и 2018 г. «B» помещен в список Rating Watch «Негативный».

Статус Rating Watch «Негативный» отражает наличие риска того, что КОКС не сможет провести выплаты краткосрочного долга, хотя мы считаем такой сценарий маловероятным, а также учитывает более вероятный риск того, что компания продолжит иметь позицию ликвидности, не соответствующую рейтингу «B». В первом случае может последовать дефолт, а во втором – понижение рейтинга, возможно до уровня «B-». По имеющейся у нас информации, компания принимает меры в отношении этих двух рисков, и мы ожидаем снять статус Rating Watch «Негативный» в следующие шесть месяцев, как только появятся свидетельства того, что компания продвигается с погашением еврооблигаций и с успешным рефинансированием краткосрочного долга, что обеспечит более комфортный коэффициент ликвидности (оценочно 0,5x в 2015 г.).

Рейтинги отражают показатели КОКСа, которые в целом соответствуют ожиданиям агентства, за исключением долга, который повысился в 2015 г. ввиду резкого снижения курса рубля к доллару США. В результате в конце 2015 г. скорректированный валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) повысился до 4,5x, что выходит за рамки нашего триггера по уровню левериджа для негативного рейтингового действия в 4,0x.

Fitch ожидает, что скорректированный валовый леверидж по FFO вернется на уровень 3,8x к концу 2016 г. на фоне положительного свободного денежного потока в 4,6 млрд. руб., который будет использован для снижения левериджа. Также рейтинги компании принимают во внимание ее небольшой размер и ограниченную диверсификацию операционной деятельности относительно других российских сталелитейных компаний. В то же время компания занимает сильную позицию на рынке чугуна и кокса и планирует достичь 100-процентной самообеспеченности железной рудой и коксующимся углем к 2020 г.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Пиковый уровень левериджа в 2015 г.
Так как КОКС предоставляет отчетность в российских рублях, резкое падение национальной валюты к доллару США привело к увеличению номинированного в долларах долга компании (62% от общего долга в конце 2015 г.). В результате валовый леверидж по FFO вырос до 4,5x в конце 2015 г. с 3,6x в конце 2014 г., несмотря на то что объем долларового долга остался неизменным. Fitch ожидает снижения левериджа компании до 3,8x к концу 2016 г., так как высокая прибыльность и положительный свободный денежный поток способствуют общему сокращению долга.

Слабая ликвидность
Fitch рассматривает ликвидность КОКСа как слабую: компания имеет небольшую денежную позицию и зависит от возобновляемых кредитных линий для текущих погашений долга. КОКС планирует сделать два предложения об обмене держателям еврооблигаций для пролонгации погашения с июня 2016 г. на декабрь 2018 г. В результате проведенных обменов у компании в настоящее время два выпуска еврооблигаций: на 201 млн. долл. (в том числе 32 млн. долл. на балансе КОКСа) с погашением в 2018 г. и 134 млн. долл. с погашением в 2016 г.

Краткосрочный банковский долг компании был равен 22 млрд. руб. на конец 2015 г. (40% от общего долга). Из этого объема 17 млрд. руб. приходилось на возобновляемые кредитные линии, которые, как ожидает Fitch, будут своевременно пролонгированы. Это означает, что КОКСу будет необходимо погасить 5 млрд. руб. долга, не относящегося к возобновляемым кредитным линиям, и еврооблигации на 10 млрд. руб. (их объем сократился до 9 млрд. руб. в течение 1 кв. 2016 г. ввиду более сильного рубля) с погашением в 2016 г. Fitch полагает, что КОКС будет иметь достаточно ликвидности для этих погашений, включая денежные средства на сумму 4,1 млрд. руб., ожидаемый положительный свободный денежный поток в 4,6 млрд. руб., недавно одобренную двухлетнюю кредитную линию на 4 млрд. руб. от Россельхозбанка и невыбранные кредитные линии.

С учетом этого Fitch рассматривает управление ликвидностью у компании как более слабое, но ожидает улучшения за счет новых более долгосрочных кредитных линий, которые компания рассматривает в настоящее время.

Сильная прибыльность
Выручка КОКСа повысилась на 12% в 2015 г. к предыдущему году до 53 млрд. руб., хотя средние долларовые экспортные цены на чугун снизились на 34% за тот же период. Падение рубля к доллару помогло компании частично сгладить негативный эффект от более слабых цен. EBITDA выросла на 11% к предыдущему году до 13,5 млрд. руб., частично за счет валютного эффекта и частично за счет изменения структуры затрат, так как компания постепенно наращивает добычу угля на своей кэптивной шахте Бутовская, что сокращает закупки у третьих сторон.

Fitch ожидает дальнейшего повышения прибыльности на фоне более высокой добычи угля на кэптивных шахтах: действующая шахта Бутовская (введена в эксплуатацию в 2014 г.) и шахта имени Тихова, которая в настоящее время находится в процессе строительства (ввод в эксплуатацию намечен на 2018 г.).

Частичная самообеспеченность сырьем
В настоящий момент компания более чем на 100% обеспечена коксом, на 71% железной рудой и на 50% коксующимся углем. С учетом запуска шахты имени Тихова в 2018 г. и дальнейшего наращивания добычи на недавно введенной в эксплуатацию шахте Бутовская, КОКС ожидает достичь 100-процентной самообеспеченности коксующимся углем к 2018 г. С учетом уже состоявшегося запуска шахты имени Тихова компания станет одним из немногих производителей высококачественного коксующегося угля марки Ж. После начала добычи на железорудном месторождении Комбината КМА Руда в 2020 г. самообеспеченность группы КОКС железной рудой достигнет 100%.

Сильные позиции в сегменте чугуна
КОКС – крупнейший в мире экспортер товарного чугуна и ведущий производитель товарного кокса в России. В 2015 г. компания контролировала 15% экспорта чугуна в мире и 29% всех продаж чугуна в СНГ. Группа КОКС обеспечивала 25% всех продаж кокса в СНГ. Компания имеет географическую диверсификацию продаж чугуна и сильное присутствие на таких рынках, как Северная Америка (38% всех продаж), Европа (29%), Турция и Ближний Восток (25%) и Азия (8%). Группа КОКС специализируется на производстве коммерческого чугуна, который используется в автомобильной промышленности, машиностроении и станкостроении, что требует высокого качества чугуна (с низким содержанием серы и фосфора). С новой установкой десульфатации группа КОКС намерена увеличить долю премиального чугуна в общих продажах до 50% в 2016 г. по сравнению с 28% в 2014 г.

Проект Тулачермет-сталь
Вместе с двумя своими партнерами, DILON Cooperatif U.A. (DILON) и ООО Сталь, КОКС развивает в Тульской области стальной проект на сумму до 35 млрд. руб. Все три партнера в конечном итоге контролируются семьей Зубицких. В настоящее время ООО Сталь и DILON контролируют проект Тулачермет-сталь через доли в 66,7% и 33,3% соответственно. КОКС не имеет контроля над проектом, юридических связей с ним или регресса по долгу и не консолидирует проект в своих финансовых результатах. Он лишь предоставил для проекта кредит на сумму 7 млрд. руб. с погашением в 2023 г. и может предоставить еще до 8 млрд. руб. в зависимости от взноса партнеров. Проект получил от Газпромбанка проектное финансирование на сумму 20 млрд. руб. сроком на 8 лет. В случае непредвиденного превышения расходов по проекту от КОКСа потребуется внести разницу совместно с партнерами (маловероятно до 2018 г.), что может негативно сказаться на его показателях левериджа.

На конец 2017 г. намечен ввод в эксплуатацию сталеплавильного завода мощностью 2 млн. тонн в год с ожидаемым выходом на проектную мощность в 2018 г. Сталеплавильный завод будет производить высококачественную спецсталь для использования в машиностроительной и автомобильной отраслях. Поскольку завод будет использовать в качестве сырья чугун, произведенный Тулачерметом, дочерней структурой группы КОКС, сталелитейный проект должен быть успешно интегрирован в бизнес-модель группы.

КОКС может рассмотреть возможность консолидации сталелитейного проекта, при условии что леверидж по проекту станет умеренным. В то же время какой-либо отток денежных средств в проект Тулачермет-сталь существенно выше наших ожиданий или консолидация проекта в финансовые результаты КОКСа может создать давление на леверидж и рейтинги. Консолидация проекта также может создать существенный объем приоритетного долга, что скажется на возвратности средств для держателей приоритетных необеспеченных облигаций.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:
- Снижение средней цены на чугун на уровне 15% в 2016 г. и восстановление, выраженное средним однозначным числом, после 2016 г.
- Дальнейшее наращивание производства на угольной шахте Бутовская и ввод в эксплуатацию угольной шахты имени Тихова в 2018 г.
- Средний курс рубля к доллару 75 в 2016 г. с постепенным повышением курса рубля в сторону 58 в 2019 г.
- Инфляция затрат на уровне 8% в 2016 г., а затем снижение до 5%
- Уменьшение капиталовложений до более умеренного уровня менее 5 млрд. руб. и отсутствие дивидендов до 2019 г.
- Взнос средств в размере 6 млрд. руб. в неконсолидируемый проект Тулачермет-сталь в 2016-2017 гг.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Позитивные рейтинговые факторы: в настоящее время Fitch не ожидает повышения рейтингов. Будущие события, которые могут в отдельности или вместе привести к подтверждению рейтингов, включают:

- Положительный свободный денежный поток в течение экономического цикла, который обусловит скорректированный валовый леверидж по FFO ниже 4x на продолжительной основе.
- Обеспеченность постоянных платежей по FFO выше 4x (4,8x на конец 2014 г.) на продолжительной основе.
- Улучшение ликвидности при возврате коэффициента ликвидности на уровень выше 1,0x.

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:

- Неспособность провести выплаты по краткосрочному долгу, включая еврооблигации с погашением в 2016 г. (хотя такой сценарий расценивается как маловероятный), может привести к понижению рейтингов на несколько уровней.
- Если компания не сможет улучшить позицию ликвидности, возможно понижение рейтингов, скорее всего до уровня «B-».
- Отток денежных средств на проект Тулачермет-сталь существенно выше наших ожиданий.
- Существенное ухудшение рынка, превышение запланированных капиталовложений или консолидация проекта Тулачермет-сталь, в результате чего скорректированный валовый леверидж по FFO останется выше 4x после 2016 г.

ЛИКВИДНОСТЬ

Ликвидность КОКСа по-прежнему полагается на неиспользованные безотзывные краткосрочные кредитные линии и способность компании своевременно продлевать сроки погашения по уже выбранным кредитным линиям. Fitch ожидает, что КОКС будет иметь достаточно ликвидности для погашения долга со сроками в 2016 г. при денежных средствах 4,1 млрд. руб., ожидаемом положительном свободном денежном потоке в 4,6 млрд. руб., недавно одобренной двухлетней кредитной линии на 4 млрд. руб. от Россельхозбанка и неиспользованных кредитных линиях.

Заметили ошибку? Выделите её и нажмите CTRL+ENTER
все рынки »
- -
43

обсуждение

Ваш комментарий
Вы зашли как: Гость. Войти через
Искусственный интеллект в современных финансах Искусственный интеллект в современных финансах За последние 20 лет финансовый сектор пережил огромное количество технологических новаций, многие из которых каждый раз воспринимались как исключительно революционные. К числу самых важных, безусловно, следует отнести появление Интернета и всего спектра, связанных с ним услуг. Бывший директор Overstock избавился от всех акций компании Бывший директор Overstock избавился от всех акций компании Бывший главный исполнительный директор Overstock объявил, что за последнюю неделю продал все свои акции компании на сумму около 90 млн долларов, обвинив в этом правительство. Василий Заблоцкий: «Наша задача – привлечь розничных инвесторов» Василий Заблоцкий: «Наша задача – привлечь розничных инвесторов» Президент саморегулируемой организации «Национальная финансовая ассоциация» (НФА) Василий Заблоцкий в интервью порталу Finversia.ru обозначил основные проблемы, которые сегодня волнуют участников фондового рынка и их клиентов.

Новости »

[_$Blocks_DefaultController:render(32)]