Павел Шпидель: Масштаб ИИ пузыря

Насколько далеко зашли ИИ галлюцинации?

Пришло время подвести итоги всему этому ИИ безумию. 

Текущая капитализация ТОП 10 бигтехов составляет 21.6 трлн, максимум был 14 августа – 22.4 трлн, средняя капитализация за август – 22 трлн.

Для сравнения, по закрытию дня 8 апреля – 14.6 трлн, в моменте проваливались ниже 14.3 трлн. 

Соответственно, с минимумов апреля было создано свыше 8 трлн, что является рекордным пампом за всю историю торгов. 

Для сравнения, весь пузырь 90-х годов (тот самый легендарный пузырь, который описан в кино, в художественной и экономической литературе) составил около 11 трлн за 5.5 лет, но для всего рынка, а тут всего за 4.5 месяца и для 10 компаний. Невероятный идиотизм.

Это в денежном выражении, но ведь финансовые показатели бигтехов стремительно растут, - здесь важно оценить масштаб отклонения от «нормальности».

Данные представлю в единой структуре и последовательности для удобного сопоставления и навигации по периоду.

•  Капитализация к выручке (P/S) ТОП 10 бигтехов составляет рекордные за всю историю 9.53 vs 7.77 в 2кв25 (по средней капитализации за квартал), 8.09 в 1П25, 7.89 в 2024, 6 в 2023, всего 7.64 на пике пузыря в 4кв21, 4.85 в 2019, 4.92 в 2017-2019 и в среднем 4.05 в 2015-2016 до эскалации пузырения бигтехов.

•  Капитализация к прибыли (P/E) взлетела до рекордных 38.1 vs 31 в 2кв25, 32.6 в 1П25, 34.9 в 2024, 32.7 в 2023, всего 34 в 4кв21, 26.9 в 2019, 29.6 в 2017-2019 и в среднем 24.5 в 2015-2016.

•  Капитализация к свободному денежному потоку достигла ошеломляющих 54.1 vs 44.1 в 2кв25, 44.5 в 1П25, 39.1 в 2024, 33.9 в 2023, 42.4 в 4кв21, 25.3 в 2019, 25.1 в 2017-2019 и в среднем 18 в 2015-2016.

•  Доходность рынка. Дивиденды и обратный выкуп акций к капитализации обвалилась до 1.65% vs 2.02% в 2кв25, 1.96% в 1П25, 1.96% в 2024, 2.46% в 2023,  2.32% в 4кв21, 3.98% в 2019,  3.18% в 2017-2019 и в среднем 3.57% в 2015-2016.

Теперь с научной точностью можно оценить масштаб ИИ галлюцинаций.

•  Текущее отклонение по P/S в 2.35 раза относительно периода нормальности 2015-2016, в 1.94 раза дороже 2017-2019, когда пузырь начал надуваться, но рамки адекватности присутствовали и в 1.25 раза дороже пузыря 4кв21 (далее в указанной последовательности).

•  P/E в 1.55 раза, 1.29 раза и в 1.12 раза дороже по вышеуказанным периодам.

•  Капитализация к свободному денежному потоку в 3 раза (!), 2.2 раза и в 1.28 раза соответственно.

•  Доходность рынка в 2.17 раза ниже, 1.92 раза и в 1.4 раза ниже.

Вышеуказанные расчеты можно считать мировым эксклюзивом. Это первая и самая точная оценка ИИ пузыря в моменте. 

Период 2015-2016 не совсем корректно сравнивать, т.к это эпоха до облачных технологий, поэтому правильнее сравнить с 2017-2019. 

Интегральное отклонение рынка от равновесных показателей составляет примерно 90-100%, что является точной оценкой масштаба эффекта ИИ и примерно на четверть дороже пузыря 4кв21.

Что такое отклонение рынка в два раза от адекватных метрик? Это означает, что ИИ должен внести около 750 млрд в операционный денежный поток, 2.3 трлн выручки и 340 млрд дополнительных дивов и байбэков в рынок.

Учитывая, что ИИ генерирует только убытки, а масштаб экспансии, как и глубина монетизации ограничена – подобная отдача невозможна даже теоретически.

В деньгах масштаб пузыря составляет 11 трлн или минус 50% от текущих значений, чтобы вернуться в норму. Если в масштабах всего рынка – это почти 17% обвала в масштабе лишь 10 компаний, но есть много других, связанных с ИИ компаний.