На облигации каких компаний обратить внимание инвесторам

6 февраля ЦБ опубликовал Обзор рисков финансовых рынков за декабрь 2024 – январь 2025 годов.

За 2024 год объем рынка корпоративных облигаций (по непогашенному номиналу) вырос на 5,52 трлн. руб. (на 23,1% в относительном выражении), в основном за счет новых выпусков институтов развития и государственных агентств, а также эмитентов из нефтегазовой отрасли. Значимый рост наблюдался и на рынках юаневых и замещающих облигаций – за год он составил 630 млрд. и 701 млрд. руб., или 35,2% и 29,7% от текущих объемов в обращении соответственно.

Действительно, 2024 год стал годом очень активного выхода на рынок как новых заемщиков (количество эмитентов выросло с 160 до 190), так и существенного увеличения объемов выпусков традиционными игроками рынка. В первой половине года эмитенты стремились рефинансировать долг, чтобы зафиксировать для себя стоимость фондирования при действовавшей ключевой ставке 16%. Во втором полугодии многие компании бросились вдогонку за растущей ставкой ЦБ из-за неопределенности с завершением цикла роста ставок. Мы думаем, что такой рост объемов заимствований, если говорить о секторе компаний с госучастием и институтов развития, связан как с инфляционным удорожанием новых (инфраструктурных) проектов, так и необходимостью рефинансирования старых программ развития, требующих завершения. В целом огромные бюджетные вливания тащили наверх большое количество крупных инфраструктурных проектов, которые требовали расширения финансовой базы, в т.ч. через долговое финансирование, такими компаниями как ВЭБ.РФ, РЖД, «Роснефть», ГК «Автодор», ГТЛК, ДОМ.РФ и пр.

Другим фактором увеличения объемов долга компаниями реального сектора стало замещение облигациями банковских кредитов и займов, так как ставки по бондам, особенно во второй половине года, стали не только конкурентоспособными по сравнению с процентом по кредитам, но и часто более выгодным способом привлечения финансов. Как раз этот аргумент в большей степени сработал для компаний среднего и малого бизнеса, некоторые из которых попробовали дебютные размещения и впервые вышли на публичный рынок. Между тем, в обзоре ЦБ обращается внимание на констатацию факта расширения спредов между облигациями различных рейтинговых групп за счет опережающего роста доходности бумаг с низким кредитным качеством. К сожалению, в отличии от крупных федеральных заемщиков, у МСП нет доступа к дешевым кредитам ведущих банков и поддержке со стороны госпрограмм финансирования, и они были готовы рассматривать альтернативные, более дорогие источники развития бизнеса. Это наблюдается и сейчас – для успешного размещения эмитенты с рейтингом ниже А– вынуждены предлагать купонную доходность в районе 28-34%, что возможно оправданно с точки зрения сверхдорогих денег, под которые банки готовы их кредитовать в настоящий момент, но при этом превышает ставку ЦБ на 7-13 п.п. Ранее это превышение ограничивалось 4-7 п.п. Надеемся, сохранение или снижение ставки ЦБ в этом году вернет спреды доходностей к исторически более нормальным величинам.

Также ЦБ в обзоре обратил внимание на расширение Bid-ask спреда в сегменте корпоративных облигаций. Здесь мы, предоставляя услуги маркет-мейкинга для широкого списка эмитентов, работаем над созданием ликвидности и поддержанием двусторонних котировок на заранее определенном уровне, то есть решаем важные для финансового рынка страны задачи обеспечения ликвидности и сужения спредов на вторичном рынке корпоративного долга.

Что касается структуры долга, то в конце 2024 года и январе-феврале текущего эмитенты предпочитают занимать в короткую, со сроками размещения не более 1,5-2 лет, и по фиксированным ставкам. Наблюдается явный перевес выпусков с фиксированным купоном по отношению к флоатерам из-за ожиданий стабилизации КС на текущем уровне 21%, усилившихся после сохранения ставки регулятором в декабре. Инвесторам, в свою очередь, сейчас также более интересна фиксация дохода по высоким ставкам (пусть и на относительно короткий срок), чем перспектива падения плавающего купона из-за начала снижения ставки ЦБ на горизонте 6 месяцев -1 год.

Также отмечаем как появление новых имен в нише ВДО в течение прошлого года, так и огромный спрос на бумаги качественных заемщиков с рейтингами BBB+ и выше в январе-феврале 2025. В этой рейтинговой группе успешные размещения на рынке, участие в которых принимала и инвестиционная компании «Риком-Траст», с начала года провели такие компании как ИКС-5, «Ростелеком», ТГК-14, «Магнит», «Биннофарм», «Евротранс», ФСК-Россети, «Монополия». А на подходе в феврале на первичном рынке еще целый ряд инвестиционно-привлекательных выпусков разного калибра (как «голубые фишки», так и второй эшелон) из различных отраслей/секторов экономики – «Металлоинвест», ГТЛК, валютный «Новатэк» (USD), МТС, «Каршеринг Рус», «Все Инструменты», «Новые Технологии». Мы рассматриваем большинство этих размещений как привлекательные инвестидеи и также будем предлагать нашим инвесторам поучаствовать в них.

Вообще, для инвестора сейчас уникальное время составить диверсифицированный портфель из хороших компаний с высокими доходностями по фиксированным ставкам на среднесрочный горизонт.