Виктор Тунёв: Проблемы Газпрома

Когда страх перед дефицитом бюджета все усугубляет.

Снижение доходов от экспорта газа – не самая большая проблема Газпрома. Больше проблем внутренних, в отношениях с государством.

История 2022 оказалась с продолжением:

• Сначала Минфин реализовал сверхбыстрое принятие закона о начислении 1,25 трлн руб. НДПИ на Газпром и сорвал выплату объявленных дивидендов в июне 2022. Дивиденды все-таки выплатили осенью. Но за 2022 Газпром увеличил долг в рублях на 1 трлн.
• Затем Минфину нужно было сводить новый бюджет. И с Газпрома стали изымать по 0,6 трлн НДПИ ежегодно (до 2 трлн за 2023-2025, независимо от объема добычи и экспорта газа).
• В 2024 Газпрому проиндексируют внутренние цены, но заберут 90% прироста новым НДПИ. Истории лучше не придумаешь, когда борьба с бюджетным дефицитом становится проинфляционной.

Что в ответ делает Газпром?

В 2023 не платит дивиденды и увеличивает долг ещё на 1,4 трлн (в т.ч. 0,4 трлн бессрочных облигаций ушли в прирост денег). Валютный долг не погашается и растет из-за ослабления рубля.

И виртуозно составляет отчетность по МСФО – завышает налоги и занижает прочие расходы на сумму доходов от обратного акциза/демпфера (в 2021 обратный акциз отражали корректно в налогах).

О прочих расходах писал ещё в 2018 и 2019 – после этого их снизили <0,5 трлн, а дивиденды увеличили. С 2022 прочие расходы выросли в 2 раза до ~1 трлн в год. Не секрет, что в них много прогосударственных расходов.

Акции Газпрома, если основной газовый бизнес убыточен, должны стремиться к нулю. Другие активы сейчас равны обязательствам ~7-8 трлн, если добавить акции Газпромнефти (~3,4 трлн по 750 руб.) и не считать, что в 2023 компания залезла в минус ~1 трлн по оборотному капиталу.

Что делать? Отменить доп. НДПИ, вернуться к дивидендам и сократить прочие расходы. Тогда газовый бизнес сможет окупать требуемые инвестиции, а доходы от Газпромнефти пойдут на дивиденды и купоны по бессрочным облигациям (0,7 трлн). А пока купоны можно не платить, если нет дивидендов – тоже «экономия во вред».