Александр Абрамов: Солнечная Бразилия

Отличная экономика с ужасными рынками.

Статья обозревателя Barron’s Крейга Меллоу о Бразилии, но я думаю ее содержание можно переадресовать к финансовым рынкам большинства стран БРИКС, включая Россию. Статья о Бразилии называется «Бразилия имеет отличную экономику, но ужасные рынки. Вот почему».

В 2024 г. экономика Бразилии отлично работала, рост ВВП может достичь 3% третий год подряд. Безработица находится на рекордно низком уровне, а торговый профицит — на рекордно высоком уровне. Но финансовые рынки ужасны. Биржевой фонд iShares MSCI Brazil упал на треть в этом году На рисунке из Morningstar я сравнил доходность указанного фонда с доходностью индекса S&P 500 с 2000 г.). Реал — самая слабая из основных валют мира. Доходность 5-летних облигаций выросла на пять процентных пунктов почти до 15%. Причины – хронические экономические болезни Бразилии: чрезмерные государственные расходы, которые подстегивают безудержную инфляцию и увеличивают государственный дол.  

Президент Лула понимает необходимость ужесточения бюджетной политики, но в реальности выходит все наоборот. «Я думаю, что экономическая команда действительно в замешательстве относительно того, что делать дальше», — говорит Райан Берг, директор программы по Америке в Центре стратегических и международных исследований. Ключевая причина: 95% бюджета Бразилии — от пенсий до образования и здравоохранения — защищены конституцией. Изменения требуют трех пятых голосов обеих палат Конгресса — это практически невозможно, учитывая, что в парламенте представлены 30 партий.

Инфляция в Бразилии удерживается ниже 5% в год, открывая заманчивую «реальную доходность» от государственных облигаций на уровне 15%. Однако по мнению одного из участников рынка  «любой позитивный сигнал от Лулы по ослаблению фискальной политике может спровоцировать ралли».

Мой комментарий. Здесь мы видим объяснение парадоксу, давно замеченному профессором Джереми Сигелем о том, что в рост ВВП многих стран в мире отрицательно коррелирует с доходностью рынка акций. С другой стороны, мы видим, что в большинстве крупных развивающихся рынков в мире государства не справляются с задачей обеспечения долговременной макроэкономической стабильности для успешного и стабильного роста фондовых рынков. Это является одним из ключевых факторов неудач многих развивающихся стран в создании программ внутренних долгосрочных частных сбережений.