Александр Абрамов: О российском рынке акций

Выгодно ли инвестировать?

Небольшое размышление о рынке акций. Думаю, нынешняя стагнация на нем очень интересна с точки зрения того, как формируются настроения инвесторов. В этом году мы с коллегами по лаборатории занимались разными расчетами о том, выгодно ли у нас инвестировать средства в акции. Если взять исторические данные на 20-летнем горизонте, то из всех 190 пятилетних портфелей, которые можно построить на этом горизонте методом скользящей средней подавляющая часть свидетельствует в пользу существенной премии по акциям по сравнению с облигациями. Гораздо меньшее число портфелей, относящихся к современному периоду, показывают плохие результаты по акциям. Вопрос в том, во что больше верит инвестор, в более устойчивые тренды или в «хвост», то есть краткосрочные текущие данные.

Возможно, более действенным аргументом было бы наличие каких-то заслуживающих доверия закономерностей в сфере эмпирических прогнозов будущей доходности акций. Но на эту тему у нас практически нет популярных исследований. Прокол науки, которым мы постараемся заняться.  

Но все же странная складывается ситуация. На конференциях в текущем году, например, от представителей индустрии НПФ и финансового регулятора приходится слушать очень похожие ответы на вопрос о том, почему российские НПФ практически хуже всех частных пенсионных фондов в мире инвестируют в акции. Ответ примерно такой: «Мы ведем себя разумно в текущей ситуации». ОК, звучит солидно, а можно поконкретнее о аргументах такого «разумного» поведения? 

Несмотря на все недоработки науки о портфельном управлении, о которых я упоминал выше, на нашем рынке уже давно есть устоявшаяся практика публикования ведущими финансовыми структурами инвестиционной стратегии на год. Надеюсь, такие стратегии есть и в НПФ. Ее составной частью является макроэкономический прогноз на будущий год. Что в них написано о факторах, влияющих на доходность акций? Признаюсь, я в деловых СМИ вообще перестал видеть какие-то упоминания о таких стратегиях. Хотелось бы посмотреть. Неужели там все «кисло» на 2026 г., несмотря на то что в этом году инфляция будет уже ниже 6%, а к середине следующего года с такими темпами она вернется на уровень 4% с однозначной цифрой ключевой ставкой к концу года. Самая сильная закономерность ДКП это то, что со снижением ключевой ставки цены акций растут, правда, если только рынок не думает, что высокая ставка неизбежно приведет к рецессии. Неужели в стратегиях НПФ и других участников рынка нет повода для оптимизма на рынке акций, несмотря на серьезность всех текущих рисков. Если таких стратегий на год-два нет, значит инвестор руководствуется горизонтом инвестиционных решений длиной несколько месяцев. Интересно, в этом заключается разумность инвестиционных решений тех же НПФ? Или важнее всего сценарий какого-то страшного стресс-теста, который избавляет от наличия собственного видения перспектив рынка? 

Инвестирование – это не только риск, но и разумная вера в будущее. На мой взгляд, поведение любого инвестора может считаться разумным только, если оно опирается обоснованную эмпирически перспективную стратегию инвестирования, предопределяющую длительность временных горизонтов у тех или иных инвесторов. Если такого видения нет, инвестиционное поведение трудно считать разумным.  Может быть, в целях избавления от шот-термизма тех же НПФ, мы могли бы попросить публиковать их инвестиционные стратегии с видением рынка хотя бы в горизонте одного года?