Независимые инвесторы не рискнули вложиться в общественный транспорт

Вчера на Московской бирже были размещены два выпуска облигаций Транспортной концессионной компании (ТКК) на общую сумму более 3,25 млрд руб. Это первое в России публичное размещение долга в секторе общественного транспорта. Размещение состоялось в рамках концессионного проекта по созданию трамвайной сети в?Красногвардейском районе Санкт-Петербурга. Всего в рамках привлечения финансирования для реализации проекта планируется выпуск старших и младшего траншей облигаций на 9,9 млрд руб. и 2,013 млрд руб. соответственно. "По старшему долгу (облигации класса А) будет четыре транша. Класс Б (младший уровень долга) — это, по сути, акционерный заем. Облигации класса А представляют собой структурированные долговые бумаги высокой степени надежности",— говорит советник практики проектного финансирования и ГЧП адвокатского бюро "Линия права" (обеспечивает юридическое сопровождение сделки) Валерия Репкова.

Облигации старшего транша обеспечены залогом денежных требований, вытекающих из концессионного соглашения. Кроме того, поскольку проект транспортный, предусматривается сбор выручки от перевозок в пользу концессионера — через городское учреждение, осуществляющее расчеты с перевозчиками. Таким образом, залоговым обеспечением также является часть выручки и права требования к расчетному центру. "Кроме того, средства, полученные от размещения облигаций, а также плата концедента и залоговая часть выручки будут направляться на залоговый счет. Таким образом, обеспечивается гарантия, что концессионер направит эти финансовые потоки именно на проект и на выплату своего долга по облигациям",— поясняет госпожа Репкова. Еще один уровень защиты инвестора — в случае дефолта по облигациям класса Б облигационеры, владеющие бумагами класса А, имеют право получать денежные средства в приоритетном порядке. "В проектном финансировании это распространенная практика: деления долгов на старшие и младшие с приоритетом в сторону облигаций той или иной категории, а также поступление выручки не от концедента, а напрямую",— комментирует исполнительный директор Национальной ассоциации концессионеров и долгосрочных инвесторов в инфраструктуру Светлана Бик. Единственный риск — в расчете минимальной гарантированной доходности. "Она представляет собой компенсацию за недополученное концессионером по сравнению с расчетами, сделанными исходя из того, что каждый пассажир заплатит за проезд. Однако это риск не юридический",— резюмирует управляющий партнер юридической компании Lecap Дмитрий Крупышев.

Сторонами соглашения по проекту выступили правительство города Санкт-Петербург и специализированная компания, созданная ИК "Лидер" (ее доля в ТКК составляет 60%), аффилированными с ней структурами (20%) и группой строительных компаний ЛСР (20%). Долг был выкуплен в объеме размещения — на 1,24 млрд руб. облигаций класса А (срок обращения 17 лет) и на 2,01 млрд руб. облигаций класса Б (30 лет). "С высокой вероятностью, это кэптивный выпуск",— отмечает президент Ханты-Мансийского НПФ Алексей Охлопков. Размещение проходило по открытой подписке, однако, по информации "Ъ", ни одного стороннего инвестора в сделке не участвовало — оба выпуска в полном объеме выкупили негосударственные пенсионные фонды, близкие к одному из участников проекта — ИК "Лидер". В компании на запрос "Ъ" не ответили.

Впрочем, другие крупные инвесторы интереса к размещению и не проявляли. Ставка первого купона по облигациям ТКК класса А составила 12,5% годовых, последующих — инфляция плюс 3%, по облигациям класса Б — 13,5% годовых, последующих — инфляция плюс 3,5%. "Если проект не предполагает госгарантий, премия по нему должна быть существенно выше — премия к риску концессии слишком мала",— поясняет господин Охлопков. По словам начальника департамента по управлению активами с фиксированным доходом УК "Капиталъ" Рената Малина, за столь долгий период (до 30 лет обращения) бонды могут серьезно отстать от инфляции. "При таких вводных вряд ли найдется много желающих брать бумаги эмитента с неочевидным кредитным качеством. При продаже в рынок таких бумаг справедливым был бы доход по купону на уровне плюс 4-5% к инфляции",— считает он.