ЦФА: ренессанс рынка или неудавшийся эксперимент?

Фото: ChatGPT

Объем рынка ЦФА уже больше 1,6 трлн. рублей, на нем есть и громкие имена, и малый бизнес. Но рынок до сих пор оставался периферийным с ограниченной ликвидностью и вниманием инвесторов. Что может изменить ситуацию?

Цифровой рынок России в этом году отмечает свой первый юбилей – 5 лет с момента появления законодательства о цифровых финансовых активах (ЦФА). За это время российские инвесторы и эмитенты смогли в полной мере оценить особенности данного инструмента и его преимущества перед другими инструментами фондового рынка. Об этом можно судить и по накопленной статистике, и по тому, что ЦФА сегодня стал своего рода синонимом облигаций – ценных бумаг с фиксированным доходом.

Так, по состоянию на начало 2026 года объем инвестиций, привлеченных через ЦФА превысил 1,6 трлн. рублей через более чем 1400 выпусков. Оперируют рынком 23 оператора информационных систем (ОИС), а также 2 оператора обмена, которые активно настраивают инфраструктуру для формирования вторичного рынка. Выглядит как достаточно диверсифицированная инфраструктура для дальнейшего масштабирования рынка.

Говоря о привлекательности самого инструмента, то для эмитентов существует арбитраж – во времени и в комиссии инфраструктуры по организации выпуска. Этот инструмент интересен юрлицам тем, что позволяет прежде всего перекрывать текущие операционные гэпы. Самые крупные привлечения через ЦФА на данный момент проводились финансовыми институтами и финтехом – Совкомбанк, ВТБ, «Озон», «Т-Технологии» и др. Вместе с тем активно изучают и «пробуют» рынок и компании крупного сегмента – «Норильский никель», РЖД, «Самолет», так и менее известные бренды из среднего сегмента. Это говорит о том, что у эмитентов и инвесторов в ЦФА пересекаются интересы, вне зависимости от имени компании, что задаёт тренд на выход в публичную плоскость ранее неизвестных компаний.

С учетом того, что в направлении ЦФА до сих пор отсутствует вторичный рынок, привлечение ликвидности инвесторов идет через премию для них к классическим продуктам, так, в прошлом году подавляющее количество новых выпусков были со ставкой 20% годовых и более, тогда как флоатеры и фиксы в облигациях предлагали выпуски со ставкой ниже данной отметки. При этом стоит отметить, что зрелый рынок классических облигаций все еще кратно опережает по объемам сборов молодой рынок ЦФА в соотношении 9 к 1, что отчасти позволяет сделать вывод о потенциале роста последнего на горизонте ближайших 3-5 лет.

Помимо премий для эмитентов и инвесторов необходимо обратить внимание и на проблематику цифрового рынка. Помимо отсутствия вторичного рынка и ликвидности, в ЦФА стали фиксироваться первые дефолты, которые по классическим облигациям уже привычное явление и на рынке есть отработанные механизмы нивелирования негативных последствий, тогда как практика дефолтных ЦФА только начала формироваться и рабочих инструментов пока что нет. Вместе с прецедентами, регистрируются и начинают работать профильные ассоциации по защите прав инвесторов, появляется судебная практика.

Таким образом, на практике и в диалоге с регулятором и формируется «хребет» рынка, его прозрачность и предсказуемость.

У рынка ЦФА однозначно есть и потенциал – некоторые компании уже сейчас экспериментируют с так нашиваемыми альтернативными инвестициями, для которых собственно говоря и задумывался изначально рынок ЦФА. Это могут быть: винодельни, отдельные новые производственные линии, рентные объекты, интеллектуальные права и т.д. Однако их доля на данный момент не превышает и 5% от общего объема всех выпусков ЦФА. На горизонте 3-5 лет мы ждём рост доли среднего бизнеса, привлекавшего инвесторов в альтернативные инвестиции с 5% до 40%, замещая новыми проектами уже привычные «долговые» ЦФА.

Нивелирование арбитража долговых ЦФА перед облигациями за счет их единого регулирования, и развитие направления именно альтернативных инвестиций, когда объектом токенизации может стать актив, который не может быть «упакован» в другие существующие оболочки финансовых продуктов.

Реализация комплекса мероприятий позволит рынку опережающими темпами становиться год к году более зрелым, прозрачным и заинтересовывать всё новых и новых участников, которые помимо доходностей ищут для себя варианты диверсификации портфелей за счет альтернативных инвестиций через ЦФА.