Рубль в октябре: девальвация на тормозе или все еще впереди?

После августовской просадки, оживившей толки о неизбежности падения, рубль в сентябре продемонстрировал почти эталонную стабильность и закрыл месяц на уровне 84,5 рубля за доллар. Но, как всегда, это не отменяет предположений о его возможной девальвации еще до конца этого года. Основания есть – новый проект бюджета с дефицитом, изменения в налогах, изменения в параметрах бюджетного правила.

Сначала – традиционный блиц-обзор прогнозов, которые звучали на сентябрь.

Верными стали прогнозы экономиста Виктора Мангазеева, который ожидал в сентябре 84-85 рублей за доллар; начальника отдела анализа банков и денежного рынка компании «Велес Капитал» Юрия Кравченко (82-87,5); руководителя группы макроэкономики и фондового рынка компании «Альфа-Капитал» Александра Джиоева (80-85); главного аналитика Совкомбанка Михаила Васильева (84-90); старшего аналитика УК «Первая» Натальи Ващелюк (83-87); главы аналитического департамента компании «Цифра брокер» Наталии Пырьевой (82-88); а также мой прогноз на сентябрь (83-87 за доллар).

Неверными оказались прогнозы аналитика Freedom Global Владимира Чернова (прогнозировал на сентябрь 85-89 рублей за доллар) и аналитика «Цифра брокер» Александра Дудникова (ожидал ослабления до 88 за доллар).

А что пророчат на октябрь?

Аналитики Райффайзенбанка считают, что дальнейшее ослабление рубля маловероятно. Они объясняют снижение курса в июле и августе сокращением предложения валюты на рынке и ростом спроса на нее, плюс дисбалансом в валютных и рублевых интервенциях Центробанка и министерства финансов, и считают, что далее этот дисбаланс нивелируется.

Юрий Кравченко из «Велес Капитал» считает, что в базовом сценарии рубль в октябре останется на уровнях 84,5-85 за доллар, но геополитические риски могут увести его к 90 за доллар.

Наталья Ващелюк из УК «Первая» и Александр Джиоев из «Альфа-Капитал» прогнозируют 80-85 за доллар, Наталия Пырьева из «Цифра брокер» ориентируется на 82-88, Михаил Васильев из Совкомбанка и Александр Потавин из компании «Финам» – на 82-87 за доллар.

То есть практически консенсус: рубль в октябре останется стабильным.

А что пророчат до конца года, тем паче, что именно он бывает периодом снижения курса рубля? Ряд прогнозов, которые звучали до конца года, я давал в предыдущем обзоре и только кратко напомню их сейчас.

Альфа-банк – 87,2, Андрей Клепач – 87-89, Сергей Шейн – 85-95, Илья Рогачев – 85-90, Александр Разуваев – 90-100, Михаил Армяков из компании «РСХБ Управление Активами» – 90-92, Александр Гриф – 84-91, Владимир Рожанковский – 85-86, Сергей Коныгин из банка «Синара» – 80-83, Герман Греф – 80-85.

На конец года добавились новые прогнозы.

Бывший заместитель министра экономического развития, экономист Алексей Ведев полагает, что до конца года ослабление рубля возобновится, но до отметки в 100 рублей за доллар не дойдет, поскольку власти будут удерживать курс, дабы не усугубить ситуацию с инфляцией. Ведев ожидает к концу года 90-91 рублей за доллар и это совпадает с большинством «новогодних» ожиданий экспертов.

Аналитики SberCIB ждут к концу года курс в районе 85 за доллар. Экономист Евгений Надоршин придерживается другого мнения: он полагает, что в виду увеличения спроса на валюту со стороны импортеров и снижения валютных поступлений от экспорта нефти и нефтепродуктов к концу 2026 года рубль упадет до 95 за доллар.

Аналитик Freedom Global Наталья Мильчакова полагает, что последний квартал года рубль проведет в диапазоне 82-90 за доллар.

Доцент кафедры Финансового университета при Правительстве РФ Михаил Хачатурян прогнозирует на конец года 80-85 за доллар.

* * *

Итак, в этой палитре прогнозов мы видим два основных момента. Первый: в октябре никто возобновления девальвации рубля не ждет. И второй: мнения на самый конец года принципиально расходятся, одни ждут стабильного курса рубля примерно на нынешних уровнях, другие (и таких много) – уход рубля до 90 и выше за доллар.

А это, как говорят в одном южном городе, «две большие разницы». Даже на уровне самых простых личных финансовых решений в первом случае есть смысл продолжать использовать рублевые депозиты, во втором – снимать и уходить в валюту. И понятно, что неправильный выбор будет означать пусть небольшие, но все же финансовые потери. Если остаться в рублевых депозитах, а рубль опустится до 90-100 за доллар, – доходность депозитов за оставшиеся месяцы серьезно проиграет обесценению рубля. Если снять депозиты и уйти в валюту, а рубль к концу года останется на уровнях крепче 90 за доллар – будет упущен процентный доход по депозитам и можно проиграть (правда, немного) с учетом банковского спреда при покупке-продаже валюты. В общем, вопрос предельно конкретный. Тем более, что тема курса рубля приобрела сегодня в России сакральное значение: скажи мне, что ты прогнозируешь, и я скажу, кто ты…

Тем, кому недостаточно только сакральных убеждений или обзора прогнозов аналитиков, логично взвесить факторы, влияющие сегодня на курс рубля. Они со временем меняются и иногда обрастают мифами, посему разберем ситуацию именно на сегодня.

Фактор ключевой ставки Центробанка я уже несколько лет отметаю. Соображения тут простые. Во-первых, ставка ЦБ НАСТОЛЬКО выше ставок центробанков других стран, что пока ее гомеопатические изменения ничего не решают. Во-вторых, на российском рынке практически не осталось нерезидентов, на чьи решения по покупке или продаже рубля в былые времена ставка заметно влияла.

Соображения, что якобы бюджету ВСЕГДА выгодна девальвация рубля, тоже перестали быть столь линейными, как в былые времена. Сейчас, когда с повышением налогов все большая и большая часть доходов российского бюджета формируется ВНУТРИ России, от рублевых продаж, выручек и прибылей, заинтересованность бюджета в слабом рубле перестала быть однозначной.

На деле сейчас остается один-единственный фактор, монопольно формирующий курс рубля, – соотношение того, сколько валюты продается и сколько покупается. Но сам по себе этот фактор имеет несколько слоев.

Кто покупает валюту?

Валюту покупает население. Здесь спрос традиционно усиливается в трех случаях: перед летним сезоном отпусков, в периоды девальвации рубля и когда заметно снижаются процентные ставки по депозитам. Сезон отпусков прошел, рубль в сентябре не девальвировался, ставки по депозитам хоть и снизились за последний год, но остаются привлекательными. Скорее всего, спрос на валюту со стороны населения в октябре будет меньше, чем был в августе и сентябре.

Валюту покупают импортеры для закупок импортных товаров. Здесь спрос достаточно стабильный. Можно предположить, что, поскольку с 1 декабря возможно введение техносбора, импортеры могут постараться побольше бытовой техники и электроники закупить и продать сейчас – УЖЕ в преддверии нового года, ЕЩЕ до появления техносбора. Но вряд ли это будут объемы, принципиально изменяющие спрос на валюту со стороны импортеров. Правда, теперь валюта потребовалась и для закупок бензина за рубежом. Эти объемы спроса на валюту будут, естественно, зависеть от того, насколько будут нарастать и затухать проблемы с производством топлива на российских НПЗ.

Есть несколько «но»: Во-первых, под влиянием опасений девальвации рубля россияне все же усилили аппетит к покупкам валюты. Во-вторых, по некоторым данным, вывод валюты из страны в последнее время усилился. И это касается как условных «средних россиян», так и крупнейших бенефициаров бизнеса.

По свежим данным Forbes, российские миллиардеры в этом году выплатили себе значимые дивиденды – около 1,2 трлн. рублей (крупнейший акционер «Лукойла» Вагит Алекперов – 106,2 млрд. рублей, акционеры «Сибура» и «Новатэка» Леонид Михельсон и Геннадий Тимченко – 87,1 млрд. рублей и 75,1 млрд. рублей соответственно). И это, конечно, только верхушка айсберга.

Некоторые эксперты считают, что эти дивиденды конвертируются в валюту и вывозятся из страны. К тому же экспортеры стали все больше оставлять часть валютной выручки на зарубежных счетах и не ввозить ее в Россию. Необходимая оговорка: речь не идет о каком-то масштабном или обвальном выводе денег из страны и, наоборот, отказе от ввоза валютной выручки в России. Пока это лишь тенденция, не более того.

В начале лета, кстати, председатель наблюдательного совета Московской биржи Сергей Швецов справедливо заметил: если ставите задачу небольшой девальвации рубля – приоткройте клапан вывоза капитала из страны.

В сухом остатке: усиление вывоза капитала – большого и маленького – из страны может усилить спрос на валюту или снизить предложение валюты на российском рынке, но пока цифры не показывают, что речь идет о существенных объемах.

Кто продает валюту?

Продают валюту экспортеры, особенно – в налоговые периоды, когда необходимо в рублях внести платежи в бюджет. 28 сентября закончился один такой период, но в октябре будет очередной. При высоких ценах на нефть валютная выручка у экспортеров растет. Больше валюты ввозится в страну, больше ее продается для собственных нужд компании-экспортера и для уплаты налогов. Чем дороже нефть, тем выгоднее для рубля.

Здесь тоже есть «но». Снижение экспорта нефти и газа из России плюс введенный временный запрет на вывоз бензина и других нефтепродуктов частично нивелируют влияние роста нефтяных цен на приток валюты. Так что здесь тоже принципиального изменения соотношения продаж валюты ждать причин нет.

В сухом остатке: при всех оговорках и нюансах в целом профицит торгового баланса сохраняется и даже укрепляется: то есть валюты на импорт тратится по-прежнему меньше, чем ее поступает от экспорта.

* * *

В итоге, все факторы, увеличивающие или уменьшающие соотношение спроса и предложения валюты на российском рынке, в последнее время друг друга, в общем-то, нивелируют. И в этой ситуации остается только один фактор, которые заметно меняет курс и который я уже несколько месяцев называл как главный – соотношение между валютными и рублевыми интервенциями Центробанка и министерства финансов России.

В прошлом обзоре по курсу рубля я сказал: «в сентябре министерство финансов должно представить три важные вещи: 1. проект бюджета на будущий год, 2. ориентир расчетов этого бюджета в виде прогноза министерства экономического развития по средневзвешенному курсу рубля, 3. обещанные предложения по новым параметрам бюджетного правила (ценам отсечения)».

И вот они обнародованы. Смотрим. Проект бюджета представлен, в нем запланирован дефицит в 4,8 трлн. рублей. Прогнозный курс рубля на 2027 год от министерства экономического развития – 87,4 рубля за доллар. И самое главное – минфин предложил новые параметры бюджетного правила: установить цену отсечения на уровне $50 за баррель вместо прежних $59. Доходы выше этой планки пойдут в Фонд национального благосостояния, то есть минфин будет покупать валюту на доходы, полученные с цены барреля выше $50. Это означает, что при нынешних высоких ценах на нефть весьма крупная сумма будет направляться на покупку валюту. Чем дороже нефть – тем больше закупки валюты, тем слабее (при прочих равных) рубль. Но… если средства ФНБ опять будут использовать на покрытие дефицита бюджета, то этого не произойдет, поскольку они вернутся в виде рублей.

Формально новое бюджетное правило вступит в силу с начала нового года, а оставшиеся месяцы этого минфин де-факто волен действовать на свое усмотрение. С 7 сентября он уменьшал покупки валюты более чем в два раза, что сказалось на стабилизации курса рубля. Есть основания полагать, что в октябре минфин принципиально не изменит объемы покупок валюты. Банк России до конца года продает валюту на сумму около 2 млрд. рублей в день, то есть практически на ту же сумму, на которую минфин валюту покупает, то есть, уравновешивая действия минфина.

Правда, некоторые аналитики полагают, что с 7 октября минфин может заметно увеличить покупки валюты и это подтолкнет рубль к снижению. В общем, ситуация не самая внятная, но стала менее туманной, чем на старте сентября.

Поэтому мой прогноз на октябрь: диапазон 84-87 рублей за доллар. Что касается индекса доллара, то, полагаю, в октябре он останется неизменным, на уровне 100-101 пункт.

* * *

В завершение, по уже устоявшейся традиции, вопрос: что делать с вкладами? В принципе в нынешней ситуации логично КАЖДЫЙ месяц задаваться этим вопросом и принимать решение тоже на короткую дистанцию. Слишком многое сейчас может меняться в считанные недели. Но при этом сама рекомендация остается аналогичной той, которую канал Finversia дает с начала лета: 80% – на коротких рублевых вкладах, 20% – в валюте.

На уровне эмоций ПРОТИВ этого по-прежнему звучат два аргумента от традиционных армагедонщиков: первый – рубль упадет намного сильнее, второй – вклады конфискуют или заморозят. Пятый год подряд уделять время анализу этих «аргументов» в КАЖДОМ ежемесячном обзоре по курсу рубля – зря терять время и свое и зрителей. Тема, что называется, «на любителя». Поэтому на эту тему мы будем говорить 8 октября в специальном прямом эфире на канале Finversia. Взвешенных финансовых решений!