Не ИИ единым: главный трейд года

Фото: ChatGPT / сгенерировано ИИ

Зайдите сейчас практически на любое заседание инвестиционного комитета – гарантируем, что вы услышите одно и то же. Триллионы долларов устремляются в производство микросхем, центры обработки данных и масштабные модели генеративного искусственного интеллекта. Ажиотаж неоспорим, а доходность за последние несколько лет просто ошеломляла всех, кто оказался в нужном месте в нужное время. Но если на мгновение отступить и взглянуть на ситуацию в целом, то можно увидеть насколько перенасыщенным, абсурдно дорогим и хрупким стал этот технологический рынок.

Именно поэтому инвесторы задают важный вопрос: куда сегодня вложить серьёзный капитал для обеспечения надёжного, сложного роста, не переплачивая за акции «с историей», не приносящие краткосрочного денежного потока, по астрономическим коэффициентам оценки?

Ответ не кроется в очередном спекулятивном стартапе по разработке программного обеспечения или в яркой облачной платформе. По мнению ряда экспертов, он находится как раз в том секторе, от которого большая часть Уолл-стрит избавлялась последние три года: здравоохранение и фармацевтика.

В то время как рынок в целом – движимый почти исключительно технологическими компаниями с гигантской капитализацией – неуклонно рос, крупные фармацевтические компании незаметно переживали один из самых серьезных относительных спадов в современной финансовой истории.

С конца 2022 года, пока розничные трейдеры и институциональные фонды одинаково слепо увлекались ChatGPT и крупными языковыми моделями, американский сектор здравоохранения отставал от индекса S&P500 более чем на 60%. В результате вес сектора здравоохранения в эталонном индексе резко упал с примерно 16% до уровня значительно ниже 10%. Раньше это был второй по величине сектор во всей американской экономике по рыночной доле; сегодня он опустился на пятое место.

В основном всё сводилось к страху и жадности. Чистый страх вытеснил капитал, поскольку институциональные инвесторы опасались регуляторных препятствий – в частности, потенциальных переговоров о ценах на лекарства, вызванных государственной политикой, сокращения расходов на такие программы, как Medicaid, и надвигающихся пошлин.

Между тем, чистая жадность оттянула капитал от стабильных активов. Управляющим фондами отчаянно нужны были наличные средства для финансирования своих многомиллиардных ставок на чипы искусственного интеллекта и облачную инфраструктуру. Чтобы купить больше акций Nvidia или Microsoft, они систематически ликвидировали свои «скучные», стабильные вложения в спасающие жизни лекарства.

Эта неумолимая ликвидация привела к историческому структурному дисбалансу в оценке. Сегодня сектор здравоохранения не пользуется популярностью, в нём крайне мало инвесторов, и его акции торгуются с историческими дисконтами, которые не имеют смысла, учитывая его базовую способность генерировать денежные потоки.

Три фактора, способные переломить ситуацию

Сектор здравоохранения может оказаться на пороге заметной переоценки. Крупные финансовые институты, включая JPMorgan, указывают на существенный разрыв между фундаментальными показателями компаний и текущими рыночными оценками.

Главный аргумент – привлекательная стоимость акций. Несмотря на устойчивую выручку, сильные балансы и значительные денежные потоки, многие представители сектора торгуются с дисконтом к широкому рынку и собственным историческим средним значениям. Это касается практически всех сегментов – от небольших биотехнологических компаний до производителей медицинского оборудования. В результате инвесторам доступны качественные бизнесы по оценкам, которые выглядят значительно ниже их долгосрочного потенциала.

Еще один фактор – ожидаемое ускорение роста прибыли. В краткосрочном периоде результаты остаются сдержанными из-за нормализации операционных условий после пандемии, однако восстановление маржинальности способно существенно изменить картину. По мере улучшения финансовых показателей здравоохранение может стать одним из наиболее значимых источников роста прибыли компаний из S&P500 после технологического сектора.

При этом рентабельность отрасли часто недооценивается. Патентная защита, высокие барьеры входа и глобальный масштаб позволяют многим компаниям поддерживать операционную маржу выше 20%, а в фармацевтике и биотехнологиях – на уровне 25–26%.

Нецикличный актив: спрос, который не упадет

За сложными моделями прибыли скрывается ещё более простая истина: биология человека.

Сфера здравоохранения опирается на неудержимые мегатенденции, которые развиваются совершенно независимо от финансовых циклов. Мировое население стремительно стареет, продолжительность жизни продолжает расти, а глобальный средний класс расширяет своё присутствие на рынках передовых методов лечения.

В 1950-х годах средняя американская семья тратила на здравоохранение около 5% своего бюджета. Сегодня этот показатель близок к 17%. За тот же самый период расходы на предметы первой необходимости, такие как продукты питания, в процентном отношении к общему доходу фактически сократились.

В сложные экономические времена люди могут отложить покупку нового смартфона, приостановить подписку на стриминговые сервисы или отказаться от летнего отпуска. Но никто не откажется от инсулина или не отменит необходимую операцию на сердце только потому, что ФРС повысила процентные ставки. С момента финансового кризиса 2008 года выручка в сфере здравоохранения росла более чем на 9% в год, что делает эту отрасль одной из самых устойчивых в мире.

Как ни парадоксально, та самая сила, которая оттянула капитал от фармацевтической отрасли – искусственный интеллект – на самом деле станет мощным двигателем её роста в ближайшее десятилетие. ИИ преобразует процесс открытия новых лекарств, радикально сокращая время и затраты, необходимые для вывода новых соединений на стадию клинических испытаний. Вместо того чтобы заменить фармацевтику, ИИ оказывается её самым мощным двигателем эффективности.

Инвесторам, желающим увеличить свою экспозицию, не обязательно делать ставку на одну рискованную биотехнологическую компанию. Возможности охватывают несколько подсекторов:

– Крупные фармацевтические компании и препараты для лечения ожирения: лидеры рынка, такие как Eli Lilly и AbbVie, находятся на гребне мощной долгосрочной волны. Рынок препаратов для похудения на основе GLP-1 по-прежнему находится в зачаточном состоянии во всем мире.

– Медицинское оборудование и диагностика: инфраструктурные компании, такие как Danaher и Thermo Fisher Scientific, поставляют необходимые инструменты и оборудование. По мере восстановления бюджетов на НИОКР в биотехнологической отрасли эти поставщики «лопат и кирок» получат огромную выгоду.

– Медицинское страхование и управляемое медицинское обслуживание: такие гиганты, как UnitedHealth, занимают прочные позиции благодаря интеграции страхования, управления льготами на лекарства и сетей оказания медицинской помощи в высокодоходные экосистемы.

– Диверсифицированные инвестиционные инструменты: широкие отраслевые ETF (такие как XLV) предлагают мгновенный и ликвидный доступ к крупнейшим медицинским учреждениям мира без риска, связанного с выбором отдельных акций.

Ни одна инвестиция не обходится без риска. Истечение срока действия патентов, политическая риторика в период предвыборных кампаний и регуляторные барьеры всегда будут создавать шум. Однако большая часть этих плохих новостей уже учтена в сегодняшних заниженных оценках.

На рынке, одержимом блестящими новыми технологическими нарративами, сектор здравоохранения предлагает высокую рентабельность, гарантированный долгосрочный спрос и глубокую ценность. Добавление позиций в секторе здравоохранения – это не просто погоня за ростом, а добавление в ваш портфель мощного, некоррелированного амортизатора.