Майкл Бьюрри считает Tesla ужасно переоцененной

Фото: Qwen

Известный инвестор Майкл Бьюрри, прославившийся благодаря фильму «Игра на понижение» (The Big Short) и своему своевременному предсказанию ипотечного кризиса в 2008 году, выступил с жёсткой критикой в адрес Tesla и её текущей оценки. В своём письме подписчикам платного Substack-блога «Cassandra Unchained» он заявил, что рыночная капитализация компании Илона Маска «несуразно завышена» и остаётся таковой уже долгое время. При этом он обратил внимание не только на фундаментальные показатели Tesla, но и на широко распространённую практику технологических компаний: массовый выпуск акций в качестве компенсации сотрудникам и исключение этих расходов из скорректированных финансовых результатов.

Майкл Бьюрри (Michael Burry) утверждает, что корректные показатели прибыли должны включать реальную стоимость такой компенсации. Иными словами, любая компания, которая активно раздаёт акции персоналу, фактически уменьшает долю существующих акционеров, снижая внутреннюю ценность бизнеса. По словам инвестора, Tesla ежегодно размывает долю своих акционеров приблизительно на 3,6% и при этом не осуществляет обратного выкупа акций. Он подчеркнул, что добавление к этому грандиозного компенсационного пакета Илона Маска лишь усилит эффект дальнейшего размывания, поскольку акционеры недавно проголосовали за его принятие большинством голосов — около 75% от принявших участие в голосовании, несмотря на негативные рекомендации таких прокси-консультантов, как Glass Lewis и ISS.

Согласно опубликованному Бьюрри графику, подобные темпы выпуска новых акций постепенно разрушают текущую рыночную стоимость для акционеров, снижая реальную прибыль, которую они могут ожидать в долгосрочной перспективе. Он отметил, что Tesla при рыночной капитализации около $1,43 трлн остаётся крайне переоценённой, несмотря на то что её акции выросли более чем на 10% с начала 2025 года, тогда как индекс S&P 500 прибавил более 15% за тот же период.

В своих комментариях Бьюрри указал, что игнорирование эффекта размывания акций является хронической проблемой современного сектора технологий. Он отдельно упомянул Palantir и Amazon как компании, также активно использующие акции для компенсации сотрудникам. По его словам, эти методы «наказывают акционеров», так как GAAP-отчётность не всегда отражает полную стоимость выдаваемых акций как реальный расход. В результате компании стараются демонстрировать улучшенные «скорректированные» показатели прибыли, которые исключают такие расходы и создают иллюзию более здоровой финансовой картины.

Чтобы подчеркнуть свою позицию, Бьюрри привёл в пример Уоррена Баффета (Warren Buffett), который в письме Berkshire Hathaway за 2018 год писал, что компенсации акциями нельзя считать чем-то иным, кроме как расходом: «Что ещё это может быть — подарком от акционеров?» По мнению Бьюрри, логика Баффета полностью применима и к сегодняшним технологическим гигантам, особенно тем, что стремятся скрыть истинную стоимость подобных расходов.

Создание собственного блога стало новым шагом инвестора вскоре после закрытия своего хедж-фонда Scion Asset Management. «Cassandra Unchained», подписка на который стоит $379 в год, в последние недели активно обсуждает ещё одну тему, волнующую Бьюрри: его уверенность в том, что в сфере искусственного интеллекта формируется масштабный инвестиционный пузырь. В этом контексте критика Tesla становится частью его более широкой аргументации о рисках перегретых технологий и непрозрачных финансовых практик, которые, по его мнению, маскируют фундаментальные слабости отдельных компаний.