ИИ-бум: как это выглядит в цифрах, какие плюсы, какие риски

Фото: ChatGPT / сгенерировано ИИ

Многие инвесторы считают, что рост рынка искусственного интеллекта достиг своего пика. Акции производителей полупроводников принесли исключительную доходность, оценки компаний выглядят завышенными, и участники рынка задаются вопросом, смогут ли расходы на ИИ обеспечить достаточную доходность.

Однако наметился иной сценарий. Ряд инвестиционных банков утверждает, что рынок недооценивает масштабы развертывания инфраструктуры ИИ. Крупнейшим технологическим компаниям, возможно, придется потратить гораздо больше, чем ожидает Уолл-стрит, поскольку спрос на вычислительные мощности растет ускоренными темпами. Ключевой вопрос заключается в том, какие компании смогут воспользоваться следующей волной прибыли от этого беспрецедентного инфраструктурного цикла.

Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOGL), Amazon (AMZN) и Meta* (META) ежегодно инвестируют десятки миллиардов долларов в инфраструктуру ИИ. Microsoft и Alphabet достигли уровня годовых капитальных затрат в $50–60 млрд. каждая, в то время как Amazon и Meta* стремительно расширяют инвестиции в центры обработки данных.

Согласно консенсус-прогнозу рынка, совокупные капитальные затраты гипермасштабируемых компаний на ИИ к концу 2026 года приблизятся к $750 млрд., что означает рост почти на 85% по сравнению с предыдущим годом. К 2027 году консенсус-прогноз предполагает $920 млрд., что соответствует темпам роста в 22%.

Однако за последние 3 года консенсус-прогнозы ежегодно занижали расходы на технологическую инфраструктуру США в среднем на 45%. Только в 2026 году крупные технологические компании пересмотрели свои бюджеты в сторону увеличения на $200 млрд. В 2025 году расходы на ИИ составили 0,9% ВВП, а в 2026 году, по прогнозам, достигнут 1,5%. Этот показатель близок к уровню «доткомовского пузыря» 2000 года, но ниже показателей таких исторических преобразований, как железнодорожный бум или эпоха электрификации, которые составляли от 2% до 4% ВВП.

Goldman Sachs прогнозирует, что в базовом сценарии расходы крупных технологических компаний в 2027 году достигнут $1,1 трлн., что обеспечит годовой темп роста на уровне 45%. В оптимистичном сценарии этот показатель может достичь $1,4 трлн., что соответствует темпам роста 89%, как и в 2026 году.

По состоянию на 1-й квартал 2026 года совокупные остаточные обязательства по выполнению (RPO) для Google и Amazon достигли $830 млрд., по сравнению с $300 млрд. шесть месяцев назад. Для финансирования этого Alphabet провела эмиссию акций, привлекшую $89 млрд. Стоимость одной серверной стойки, использующей архитектуру Nvidia Blackwell NVL72, составляет $3–4 млн. Для центра обработки данных с 100 тыс. современных графических процессоров требуется $3–5 млрд. только на оборудование, не считая затрат на землю, строительство, электроэнергию и охлаждение.

* * *

Первый этап бума ИИ выявил победителей среди компаний-производителей полупроводников, таких как Nvidia, Broadcom, Marvell и AMD. Однако следующий этап может открыть возможности для более широкого круга компаний. Одним из узких мест является память с высокой пропускной способностью (HBM), необходимая для современных процессоров.

Micron, SK Hynix и Samsung выигрывают от того, что предложение HBM остается ограниченным, а дефицит, по прогнозам, сохранится до 2029 года. Текущие технологии HBM3E и будущие технологии HBM4 фактически распроданы на годы вперед. Выход готовой продукции колеблется на низком уровне 50–60%, а это означает, что компании, которые решат эти проблемы с браком, получат огромную прибыль.

Еще одной критически важной областью являются оптические сети. По мере роста кластеров ИИ традиционные медные соединения не способны без задержек обеспечивать высокоскоростную передачу данных между процессорами на расстояниях более нескольких метров. Оптические технологии, включая кремниевую фотонику и передовые приемопередатчики от Broadcom и Coherent, становятся неотъемлемой инфраструктурой для каждого развернутого сервера ИИ.

Самой большой проблемой, которую часто упускают из виду при расширении ИИ, является доступность электроэнергии. Современные центры обработки данных ИИ потребляют огромные объемы электроэнергии. Ожидается, что объекты следующего поколения потребуют мощности в сотни мегаватт или несколько гигаватт.

Это создает возможности за пределами полупроводникового сектора. Основными бенефициарами являются компании, производящие электрическую инфраструктуру, трансформаторы, системы управления энергосистемами и технологии жидкостного охлаждения. Eaton и Schneider Electric получают прибыль за счет растущего спроса на оборудование для центров обработки данных.

Важную роль играют также производители энергии. Компаниям, работающим в сфере ИИ, требуется стабильное круглосуточное электроснабжение, что создает конкурентные преимущества для атомной энергетики и уранодобывающего сектора по сравнению с нестабильными возобновляемыми источниками, такими как солнечная и ветровая энергия. По мере роста спроса на электроэнергию со стороны центров обработки данных пристальное внимание уделяется таким энергетическим компаниям, как Constellation Energy и NextEra Energy.

* * *

Главный риск для сектора искусственного интеллекта – окупаемость рекордных инвестиций в инфраструктуру. По оценке Goldman Sachs, пока неясно, когда ИИ сможет приносить хотя бы $1 трлн. прямой выручки, необходимой для оправдания текущих капитальных затрат. При этом потенциал технологии огромен: мировой рынок труда оценивается примерно в $60 трлн., а ИИ способен значительно повысить производительность в разработке ПО, финансах, здравоохранении и промышленности. Разработчики, использующие ИИ-помощников для написания кода, сообщают о сокращении затрат человеческого труда в 5–7 раз.

Однако существует и обратная сторона. Стоимость обработки токенов снижается на 50–80% каждые шесть месяцев из-за конкуренции между OpenAI, Anthropic, Google и разработчиками моделей с открытым исходным кодом. В результате объем использования ИИ растет, но доход на каждый токен уменьшается. Если компании не увидят достаточной финансовой отдачи, спрос может замедлиться, а крупнейшие технологические корпорации – сократить инвестиции в инфраструктуру.

Дополнительными рисками остаются высокая оценка компаний сектора: средний форвардный P/E достиг 26 – максимума со времени запуска ChatGPT в 2022 году. Это повышает вероятность коррекций на 20–30%. Кроме того, ужесточение экспортных ограничений США в отношении Китая может сократить выручку производителей полупроводников на 15–20%, усилив давление на акции таких компаний, как Nvidia и ASML.

* * *

Инвестиционный цикл в сфере ИИ, похоже, далек от завершения. Масштабы инвестиций в инфраструктуру, спрос на вычислительные мощности и расширение приложений предполагают, что отрасль останется доминирующей рыночной темой. Однако инвесторам следует смотреть дальше очевидных лидеров роста акций и использовать недавние коррекции для балансировки портфелей. Следующие выгодоприобретатели появятся в смежных областях, таких как память, оптические сети, энергетическая инфраструктура и строительство центров обработки данных.

В конечном итоге победителями станут компании, которые решат самые серьезные физические проблемы экономики искусственного интеллекта.

* Организация признана экстремистской и запрещена в России.