Если жизнь без Баффета у Berkshire Hathaway?

Фото: ChatGPT

Berkshire Hathaway никогда не была типичной корпорацией. Это огромная экосистема, построенная вокруг доминирующего страхового бизнеса, железнодорожной сети BNSF, крупной энергетической платформы, десятков промышленных и потребительских дочерних компаний. А в довершение ко всему – один из самых пристально наблюдаемых портфелей публичных акций в мире. Инвесторы покупают акции Berkshire не только ради роста. Они покупают их ради дисциплины, устойчивости и способности действовать агрессивно, когда рынки рушатся.

Именно поэтому 1-й квартал 2026 года привлек столько внимания. Это был первый квартал под оперативным руководством Грега Абеля после того, как Уоррен Баффет официально передал ему роль генерального директора. Во многих отношениях этот квартал был связан не только с финансовыми результатами, но и с доверием. Акционеры хотели увидеть, сможет ли культура Berkshire остаться нетронутой без непосредственного руководства Баффета.

Итак, чем завершила компания первый квартал без своего Оракула? Те, кто думал, что после ухода Баффета дела у компании пойдут на спад – явно разочаровались, увидев ее сильные результаты.

Выручка достигла $93,7 млрд., что на 4,4% больше, чем годом ранее. Операционная прибыль выросла до $11,3 млрд., показав рост на 17,7%. Чистая прибыль составила $10,1 млрд., что более чем вдвое превышает показатель 1-го квартала 2025 года. Прибыль на акцию (EPS) по акциям класса A выросла до $7,027, а по акциям класса B – до $4,68; в обоих случаях рост составил примерно 120%.

Berkshire также завершила квартал с $397,4 млрд. наличных средств и инвестиций, что на 6,4% больше, чем годом ранее. Даже среди американских мегакапитализированных компаний такой уровень ликвидности является исключительным. Это не просто цифра в балансе, а стратегический ресурс, который можно быстро задействовать, когда произойдет переоценка и появятся проблемные активы.

Основным двигателем роста стало страховое перестрахование. Berkshire сообщила о прибыли от страхового перестрахования в размере $1,72 млрд., что на 29% больше, чем годом ранее. Это улучшение частично объясняется более спокойной ситуацией с катастрофами. В аналогичном квартале прошлого года Berkshire понесла значительные убытки, связанные с серьезными событиями, включая лесные пожары в Калифорнии. В 1-м квартале 2026 года отсутствие крупных страховых выплат по катастрофам позволило резко восстановить маржу страхового перестрахования, особенно в первичном страховании и перестраховании.

Однако доход от инвестиций в страховой сфере снизился до $2,68 млрд., что на 7% меньше. Это подчеркивает важный макроэкономический фактор. Огромная позиция Berkshire с большим объемом наличности принесла значительную выгоду в период роста процентных ставок, обеспечив высокую доходность по краткосрочным казначейским облигациям. Если ставки стабилизируются или снизятся, этот благоприятный фактор ослабнет, и ликвидность Berkshire начнет выглядеть не столько как бесплатное преимущество, сколько как фактор, снижающий доходность.

Железнодорожная компания BNSF продемонстрировала хорошие результаты за квартал. Операционная прибыль выросла до $1,38 млрд., что на 13% больше. Руководство сделало акцент на повышении операционной эффективности, отметив, что BNSF перевозит больше грузов с меньшим количеством локомотивов. Эта деталь важна, поскольку сигнализирует о том, что компания по-прежнему ищет способы повысить рентабельность за счет роста производительности и технологических обновлений. Даже в зрелой отрасли эффективное исполнение может создавать ценность.

Berkshire Hathaway Energy показала более слабые результаты. Операционная прибыль достигла $1,11 млрд., увеличившись всего на 2%. Поддержку оказали газопроводные операции, но коммунальные услуги оставались под давлением. Основной причиной для беспокойства является правовая и регуляторная неопределенность вокруг PacifiCorp, которая продолжает создавать риски, связанные с обязательствами и будущими требованиями к капиталу. Для инвесторов этот сегмент больше не является чисто защитным. Он несет в себе элемент риска, связанного с негативными новостями, который может расти со временем.

Сегмент производства, услуг и розничной торговли принес $3,20 млрд. операционной прибыли, что на 5% больше. Этот дивизион обширен и охватывает все: от промышленного производства до потребительского бизнеса. Его разнообразие делает Berkshire устойчивой, но также затрудняет оценку как традиционной компании. На практике Berkshire функционирует как портфель операционных активов в сочетании с инвестиционным инструментом.

Что в портфеле Berkshire

Портфель публичных акций Berkshire по-прежнему является основным фактором, определяющим настроения рынка. Даже когда операционные дочерние компании демонстрируют хорошие результаты, инвесторы уделяют особое внимание именно портфелю, поскольку он отражает стратегию Berkshire в области распределения капитала. Крупные позиции, такие как Apple, American Express и Coca-Cola, по-прежнему формируют общее восприятие, и изменения в этих активах зачастую влияют на рыночные настроения в большей степени, чем квартальные операционные показатели.

Отличительной чертой Berkshire в 2026 году является ее ликвидность. Почти $400 млрд. наличных средств и краткосрочных инвестиций дают компании непревзойденную гибкость. Грег Абель отметил, что «чистая» цифра немного ниже из-за сроков расчетов по покупкам казначейских векселей, но суть остается прежней: у Berkshire огромный финансовый потенциал.

Это создает явное преимущество в периоды рыночного стресса. Berkshire может дешево покупать активы, финансировать приобретения, не полагаясь на рынки заемных средств, и вкладывать капитал, пока конкуренты отступают. В этом смысле денежная позиция Berkshire работает как опцион на будущий спад.

Но терпение имеет свою цену. Когда рынки остаются стабильными, хранение слишком большого количества наличности может снизить доходность. Деятельность Berkshire по выкупу акций подкрепляет эту осторожность. В 1-м квартале 2026 года компания выкупила акций лишь на сумму около $234 млн., что свидетельствует о том, что руководство не считает текущую оценку достаточно привлекательной для агрессивных выкупов.

Основные риски и итоги

Несколько рисков остаются ключевыми. Прибыль от страхования носит циклический характер и подвержена убыткам от катастроф, особенно в случае усиления климатической нестабильности. Доходы от инвестиций могут еще больше снизиться в случае падения процентных ставок. Сегмент энергетики сопряжен с долгосрочной правовой и регуляторной неопределенностью, которая может потребовать значительных капиталовложений. Существует также стратегический риск: если Berkshire не сможет вложить свои денежные средства в высокодоходные возможности, инвесторы могут все чаще рассматривать компанию как защитную холдинговую компанию, а не как двигатель роста.

В целом начало 2026 года был сильным благодаря восстановлению страхового бизнеса и стабильной работе BNSF, а баланс Berkshire остается исключительно сильным. Неизменная публичная поддержка Грега Абеля со стороны Баффета укрепляет уверенность в успехе переходного периода. Однако долгосрочные перспективы Berkshire по-прежнему зависят от распределения капитала. Накопленные денежные средства являются одновременно ее главным преимуществом и самой большой проблемой.