Cerebras не оправдала высоких ожиданий

Фото: Qwen / сгенерировано ИИ

Акции Cerebras Systems резко упали после публикации второго квартального отчёта в статусе публичной компании. Бумаги разработчика ИИ-чипов падали более чем на 16%, несмотря на то что компания повысила годовой прогноз по выручке и ожидаемой марже. Инвесторов разочаровали прежде всего темпы роста текущего бизнеса: квартальная выручка оказалась ниже ожиданий, а прогноз на следующий квартал хоть и превысил средний консенсус, не дотянул до наиболее оптимистичных оценок рынка.

Реакция особенно показательна на фоне бума вокруг акций Cerebras Systems. После IPO в мае бумаги компании подорожали более чем на 40%, поскольку инвесторы рассчитывали, что разработчик сможет быстро отвоевать долю на рынке ИИ-вычислений у Nvidia. Теперь Cerebras предстоит доказать, что её необычная архитектура чипов способна превратиться из перспективной технологии в масштабируемый и прибыльный бизнес.

Выручка выросла на 74%, но оказалась ниже прогноза

Во втором квартале, завершившемся 30 июня, Cerebras получила $180,1 млн выручки. Это на 74,3% больше, чем годом ранее, однако аналитики LSEG ожидали около $194,2 млн.

Скорректированный убыток составил $6,91 млн, или около $0,05 на акцию, против убытка $40,5 млн годом ранее. По этому показателю компания проявила себя лучше ожиданий: рынок прогнозировал скорректированный убыток примерно $0,17 на акцию.

Таким образом, отчёт оказался неоднозначным. Cerebras заметно ускорила продажи и сократила скорректированный убыток, но не смогла выполнить прогноз по квартальной выручке. Для быстрорастущей компании, чья оценка во многом основана на ожиданиях будущего роста, именно последнее обстоятельство оказалось особенно болезненным.

Для третьего квартала Cerebras ожидает выручку в диапазоне $214 млн–$216 млн.

Средний прогноз аналитиков по общей выручке следующего квартала составлял около $212 млн. При этом некоторые оценки превышали $220 млн. Поэтому даже прогноз выше среднего не смог полностью успокоить инвесторов: рынок рассчитывал на более резкое ускорение продаж.

Инвесторы ждали большего

Cerebras работает на одном из самых быстрорастущих рынков мировой технологической отрасли. Крупнейшие облачные компании, разработчики ИИ-моделей и корпоративные заказчики вкладывают десятки млрд долларов в новые дата-центры и вычислительные мощности.

На этом фоне инвесторы рассчитывали, что Cerebras сможет быстро конвертировать общий рост расходов на ИИ в собственную выручку.

Однако между строительством инфраструктуры и фактическими продажами существует временной лаг. Компании могут заказать оборудование, но ещё не иметь готовых дата-центров, необходимого электропитания или пространства для его установки.

«Может существовать немного больший разрыв между строительством инфраструктуры и выручкой, чем люди ожидают», — отметил Пол Микс (Paul Meeks), руководитель технологических исследований Freedom Capital Markets.

Именно этот разрыв сейчас становится одним из главных вопросов для Cerebras. Потенциальный спрос на ИИ-вычисления огромен, однако он не обязательно превращается в продажи чипов и готовых систем с той же скоростью.

Cerebras уже получила крупных клиентов

У компании есть серьёзные аргументы в пользу дальнейшего роста. В январе Cerebras объявила о соглашении с OpenAI на $10 млрд, а в марте сообщила о партнёрстве с Amazon.

Позднее компания раскрыла детали многолетнего соглашения с OpenAI на $20 млрд по предоставлению ИИ-вычислений. Этот контракт считается одним из важнейших элементов инвестиционной истории Cerebras: его реализация способна существенно увеличить масштаб бизнеса и одновременно подтвердить жизнеспособность технологии.

Кроме того, Cerebras заключила партнёрство с AMD. Продукты, разработанные в рамках сотрудничества, должны выйти в производство позднее в этом году.

Компания также сообщила, что OpenAI может использовать её чипы для обслуживания новейших ИИ-моделей. Для Cerebras это особенно важно, поскольку конкуренция на рынке ускорителей становится всё более интенсивной.

Однако наличие крупных соглашений ещё не означает мгновенного роста выручки. Необходимо построить соответствующую инфраструктуру, произвести оборудование и постепенно вводить вычислительные мощности в эксплуатацию.

Облачный бизнес почти утроился

Пожалуй, самой интересной деталью квартальной отчётности стала структура выручки.

Традиционно Cerebras позиционировалась как разработчик специализированных ИИ-чипов и систем на их основе. Но теперь всё большую роль играет собственный облачный бизнес, через который клиенты получают доступ к вычислительным ресурсам Cerebras без необходимости самостоятельно покупать и устанавливать оборудование.

Выручка облачного направления выросла почти в четыре раза и достигла около $126 млн–$127,7 млн против примерно $33 млн годом ранее.

В то же время продажи аппаратных систем по общепринятым бухгалтерским стандартам GAAP снизились на 23%, до $54,1 млн, с $70,3 млн годом ранее.

Аппаратный бизнес вырос на 17%, до $82,1 млн, но всё равно оказался существенно меньше облачного направления.

Эта динамика показывает важную трансформацию бизнес-модели Cerebras. Компания становится не только производителем ИИ-чипов и готовых систем, но и оператором вычислительной инфраструктуры.

Генеральный директор Эндрю Фельдман (Andrew Feldman) объясняет нестабильность аппаратных продаж особенностями поставок.

«Аппаратный бизнес будет неравномерным с точки зрения того, когда заказы выполняются и когда признаётся выручка», — сказал он.

По его словам, это естественная особенность бизнеса, поскольку некоторые клиенты пока не располагают необходимыми дата-центрами для размещения новых вычислительных систем.

Отличие архитектуры Cerebras от Nvidia

Главное технологическое преимущество Cerebras связано с принципиально иной конструкцией процессоров.

Флагманский Wafer-Scale Engine представляет собой огромный чип, созданный на базе целой кремниевой пластины. Вместо того, чтобы соединять большое количество отдельных процессоров, как это происходит в традиционных системах на базе графических ускорителей, Cerebras размещает вычислительные элементы на одном гигантском кристалле.

Компания утверждает, что такой подход позволяет эффективнее выполнять некоторые виды ИИ-задач, особенно инференс (inference) — процесс обработки уже обученной моделью запросов пользователей.

Для подобных сценариев особенно важна задержка ответа. Чем быстрее система выдаёт результат, тем привлекательнее она для интерактивных приложений, поисковых систем, голосовых ассистентов и других сервисов, работающих с пользователями в реальном времени.

Именно сегмент быстрого инференс Cerebras рассматривает как одну из главных точек конкуренции с Nvidia.

При этом Nvidia сохраняет подавляющее преимущество по масштабу, экосистеме программного обеспечения и количеству клиентов. Стратегия Cerebras заключается в том, чтобы занять специализированные сегменты, где преимущества архитектуры Wafer-Scale Engine особенно заметны.

Дефицит памяти может сыграть на руку компании

Ещё одним потенциальным преимуществом Cerebras становится архитектура памяти.

В традиционных ИИ-ускорителях значительную роль играет HBM — высокопроизводительная память, которая используется вместе с вычислительными процессорами. Спрос на HBM резко вырос из-за бума ИИ, что привело к росту цен и ограниченности поставок.

Cerebras размещает память непосредственно на своём чипе, что частично снижает влияние дефицита некоторых компонентов.

Эндрю Фельдман заявил, что рост цен на HBM увеличивает себестоимость решений Nvidia и может улучшать конкурентное положение Cerebras.

«Цены Nvidia взлетели из-за стоимости HBM. Это поле битвы, и если они не могут обеспечить поставки или сталкиваются со значительным ростом стоимости компонентов, конечно, это помогает нам», — отметил руководитель Cerebras.

Однако преимущество не следует переоценивать. Производство современных ИИ-чипов в значительной степени зависит от TSMC, и Cerebras также использует мощности тайваньского производителя.

Компания производит свои процессоры по 5-нанометровому техпроцессу. По словам Фельдмана, это даёт Cerebras относительно более комфортную ситуацию с доступностью производственных мощностей по сравнению с более передовыми 2- и 3-нанометровыми техпроцессами.

Маржа снизилась, но компания обещает улучшение

Одним из тревожных сигналов квартального отчёта стало сокращение скорректированной валовой маржи.

Во втором квартале она составила 40,6% против 46,5% в предыдущем квартале. Финансовый директор Боб Комин (Bob Komin) объяснил снижение более высокими расходами на аренду вычислительных мощностей, которые ранее были задействованы для других клиентов.

Для третьего квартала Cerebras ожидает скорректированную валовую маржу на уровне 38%–40%. Средний прогноз аналитиков составлял около 36%.

Компания также повысила годовой прогноз по скорректированной валовой марже до 41%–43% с прежних 38%–41%.

Таким образом, руководство ожидает, что масштабирование бизнеса постепенно улучшит экономику производства.

Фельдман рассчитывает, что увеличение объёмов позволит Cerebras эффективнее производить оборудование, получать более выгодные цены на компоненты и распределять производственные расходы между большим количеством систем.

Годовой прогноз повышен

Несмотря на слабую реакцию рынка, Cerebras не ухудшила свои ожидания, а, напротив, повысила прогноз.

Компания теперь рассчитывает получить в 2026 году выручку в размере $880–$890 млн против предыдущего диапазона $855–$865 млн. Средний прогноз Уолл-стрит составлял около $867,6 млн.

Кроме того, Cerebras планирует более чем утроить выручку в 2027 году.

Такие планы означают чрезвычайно высокие темпы роста. Но именно здесь возникает ключевой вопрос для инвесторов: сможет ли компания масштабировать производство и инфраструктуру достаточно быстро, чтобы превратить большой объём потенциальных заказов в реальные продажи.

У Cerebras есть $25,4 млрд обязательств по действующим контрактам и соглашениям, которые компания рассматривает как показатель высокого спроса в будущем. Однако между подписанием соглашения и признанием выручки может пройти значительное время.