Бизнес X5 демонстрирует признаки замедления

Ведущая продуктовая розничная компания России, управляющая торговыми сетями «Пятёрочка», «Перекрёсток» и «Чижик», опубликовала промежуточную сокращенную консолидированную финансовую отчетность, подготовленную в соответствии с МCФО.

Корпоративный центр ИКС 5 (X5 Group) представил результаты за второй квартал по МСФО. Компания нарастила выручку на 9,9% год к году, до 1,29 трлн рублей. Валовая прибыль увеличилась на 11,1%, до 307,4 млрд рублей, тогда как скорректированная EBITDA сократилась на 2,4%, до 77 млрд рублей. Рентабельность снизилась до 6% с 6,7% годом ранее. Чистая прибыль ритейлера уменьшилась на 28,9%, до 21,2 млрд рублей, а операционная прибыль — на 3,7%, до 44,9 млрд рублей. При этом по сравнению с первым кварталом чистая прибыль выросла на 60%, а скорректированная EBITDA — на 19,8%. Расходы увеличились на 16,5%, до 240,6 млрд рублей. Чистый долг на конец июня составил 310,6 млрд рублей, а соотношение чистого долга к EBITDA — 1,08х против 0,84х на конец 2025 года. LFL-продажи выросли примерно на 5%, при этом торговая площадь сети с начала года увеличилась на 2,1%, до 12,2 млн кв. м.

Во втором квартале компания продолжила наращивать выручку, однако аналитики «Газпромбанка» отмечают замедление темпов роста выручки в отчетном квартале до 9,9% с 11,3% год к году в первом квартале текущего года и 14,9% год к году в четвертом квартале 2025 года. Учитывая данную тенденцию, аналитики «Газпромбанка» видят риски недостижения официального прогноза роста выручки Х5 по итогам года (12–16%). Из позитивных моментов можно отметить улучшение динамики денежных потоков от операционной деятельности, а также оптимизацию капитальных затрат в первом полугодии, что позволило получить положительный свободный денежный поток и сохранить уровень долговой нагрузки компании на комфортном уровне. Аналитики «Газпромбанка» сохраняют долгосрочный позитивный взгляд на акции Х5, однако полагают, что на краткосрочном горизонте более интересными бумагами в секторе могут быть акции «Магнита».

«Маржинальность скорректированной EBITDA оказалась на уровне наших ожиданий, при этом динамика чистой прибыли — чуть лучше: -28,9% против прогноза -33%. Показатели долговой нагрузки немного снизились и находятся ниже таргета в рамках дивидендной политики. В целом можно назвать отчёт нейтральным. Долгосрочно мы по-прежнему с оптимизмом смотрим на акции компании, ожидая стабильных показателей и регулярных дивидендов. Но краткосрочно на фоне замедления бизнеса интерес инвесторов к этим бумагам может быть ограничен, что будет оказывать сдерживающее влияние на котировки. Сегодня на Московской Бирже акции дешевеют на 0,7% на фоне сопоставимого снижения Индекса МосБиржи», — отмечают аналитики «Альфа-Инвестиции».

«Результаты неплохие, но несколько хуже ожиданий. Рентабельность EBITDA восстановилась после слабого первого квартала. Выручка за квартал выросла на 10%. EBITDA оказалась на 3% ниже наших ожиданий и на 2% ниже консенсуса. Чистая прибыль на 10% не дотянула до нашего прогноза в 24 млрд рублей и составила 21 млрд рублей. Стоит учесть, что прибыль хуже наших ожиданий не влияет на наш прогноз по дивидендам. При расчете дивидендов компания исходит из объема свободного денежного потока и долговой нагрузки. Чистый долг/EBITDA без арендных обязательств составил 1,08x на 30 июня — комфортный уровень, ниже целевого коридора компании (1,2–1,4x)», — комментируют аналитики «БКС Мир инвестиций».

«Результаты оказались ожидаемо слабыми после операционного отчета и немного хуже наших ожиданий: замедление выручки сочетается со снижением EBITDA и заметным падением чистой прибыли на фоне роста финансовых расходов. Маржа находится под давлением высоких расходов на персонал на фоне дефицита кадров и доставки из-за роста доли онлайн-продаж. При этом долговая нагрузка остается умеренной, а основной операционный бизнес продолжает расти — LFL-продажи увеличились. На наш взгляд, текущее давление на рентабельность носит скорее временный характер, поэтому сохраняем позитивный взгляд на акции X5 на фоне потенциала восстановления маржинальности и дальнейшего роста бизнеса к концу года. Наш таргет по акциям X5 — 3943 (покупать)», — сообщают аналитики «Цифра брокер».

«При текущих P/E 7,5х и EV/EBITDA 3,1х до применения МСФО 16 бумага оценена ниже среднеисторических уровней сектора. Разрыв между двумя мультипликаторами показывает, что на уровне EBITDA компания стоит дешево и работает стабильно, на уровне чистой прибыли она проходит через сжатие, вызванное расходами на персонал и стоимостью долга. Восстановление второго показателя зависит от факторов, которые находятся вне контроля менеджмента, а именно от траектории инфляции, ставки и рынка труда», — указывают аналитики «КИТ Финанс Брокер».

«Крупнейший российский продовольственный ритейлер представил ожидаемо слабые финансовые результаты за второй квартал, которые оказались немного хуже наших ожиданий. Напомним, ранее X5 Group уже отчиталась о снижении темпов роста выручки до 9,9% во многом за счет замедления динамики среднего чека ритейлера ниже продовольственной инфляции в 3,4% в результате усиления промо-активности. При этом расходы продолжают расти. EBITDA группы выросла лишь на 2%, а рентабельность по показателю снизилась на 0,4 п.п. на фоне опережающего роста расходов на заработные платы (−0,4 п.п. от выручки). Всему виной сохраняющийся в розничной торговле дефицит кадров, который ощущается острее других секторов, по данным HeadHunter. Также давление на маржинальность ритейлера оказали расходы на онлайн-доставку в связи с ее увеличением в структуре выручки. Как мы и ожидали, без учета единоразового негативного эффекта прошлого года, скорректированная EBITDA показала снижение. Чистая прибыль X5 Group снизилась на 29%, а чистая рентабельность упала на 0,9 п.п. Ключевым фактором снижения прибыли выступил рост чистых финансовых расходов в 2,4 раза. Это связано с увеличением долговой нагрузки для финансирования масштабной инвестиционной программы, а также с крупными дивидендными выплатами прошлых кварталов. Долговая нагрузка компании, на первый взгляд, снизилась до 1,08x по сравнению с первым кварталом. Однако, по нашим оценкам, с учетом последней дивидендной выплаты, отсечка по которой прошла в начале июля, текущий показатель составляет около 1,3x, что уже соответствует середине целевого диапазона из дивидендной политики ритейлера», — пишет Александр Самуйлов, CFA, главный аналитик «Т-Инвестиции».

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией