Павел Шпидель: Ох уж этот Илон Маск

Отчёт SpaceX за 2 квартал 2026.

Первый в истории полноценный корпоративный отчет от SpaceX.

Начну с самого интересного – рубрика «сказки Маска на ночь»:

• «Более 1 млн т на орбиту в год, в конечном счёте 10 млн т» – при фактических 2100 тонн в год, что предполагает рост выхода на орбиту в 480-5000 раз, т.е. чистая фантастика.
• «Через год мы будем делать минимум один полёт Starship в день» – в реальности 2 полета за 90 дней, предполагая увеличение в 45 раз за 12 месяцев – очередной бред.
• «10 ГВт вычислений к концу 2027» – сейчас только 1.4 ГВт с темпом внедрения около 1 ГВт в год, а собираются сделать x7 за 1.5 года – вранье.
• «Ботинки на Луне в 2028», стыковка с Orion в 2027 – орбитальная перекачка топлива не продемонстрирована ни разу, очередные сказки от Маска.
• «Starlink будет доставлять большинство мирового интернета менее чем через 10 лет», на самом деле Starlink обеспечивает 800 Тбит/с суммарной ёмкости, тогда как мировой трафик — порядка сотен Пбит/с.
• «$100 млрд ARR в декабре — это то, чего мы достигнем, если вообще ничего не будем делать» Требует выручки $8.3 млрд за один месяц против $2.6 млрд среднемесячных во 2кв26. Рост ×3.2 за полгода, очередной бред.
• «$1 трлн выручки в 2030, «ненулевая вероятность 2029» . От $23.0 млрд предполагается рост в 40 раз за 4 года.
• Starlink: «10× выручки даже если монетизация за бит упадёт в 10 раз», но эмпирика обратная: за год абоненты ×2.0, а ARPU −22.4%; выручка выросла лишь ×1.44.

Наиболее интересные операционные метрики:

Мощность вычислительных ИИ-кластеров: 1.4 ГВт на конец квартала vs 1.0 ГВт в 1кв26 и 0.4 ГВт в 2кв25, цель «более 2 ГВт» к концу 2026 года.

Около 10% вычислений планируется использовать под обучение Grok, остальное — сдача в аренду и инференс.

Законтрактованные облачные продажи – $14.1 млрд, признано, как фактическая выручка в 2кв26 – $1.6 млрд.

Grok 4.6 будет запущена на второй неделе августа, Grok 4.7 через месяц в начале сентября, Grok 5 обещана до конца года. Потребление токенов утроилось после релиза Grok 4.5.

Объявлено приобретение Cursor за $60 млрд, вероятно, с расчетом акциями SpaceX.

Starlink Subscribers – 12 млн vs 10.3 млн в 1кв26 и 6 млн в 2кв25 при средневзвешенной цене на один Starlink модуль 66 в 2кв26 vs 66 в 1кв26 и 85 в 2кв25.

Спутников на орбите – 10200, суммарная пропускная способность – 800 Тбит/с, выручка на Тбит/с в год около $21.5 млн

SpaceX достигла этого при квартальном CapEx $18.37 млрд, равном 235% выручки и 759% OCF.

Компания НЕ финансирует новый инвестиционный режим из внутренних денежных потоков: за 1П26 она получила $100.3 млрд финансового притока, прежде всего благодаря IPO и выпуску облигаций, при OCF всего $3.5 млрд.

Выручка с 2023 по 2025: $10.4, $14 и $18.7 млрд, чистая прибыль: убыток $4.6, +$0.8 и убыток $4.9 млрд, OCF: $4.52, $5.78 и $6.79 млрд при CapEx: $4.4, $11.2 и $20.8 млрд.

Выручка за 2кв26 составила $7.81 млрд, рост на $3.74 млрд за год или +92% г/г, из которых $1.88 млрд в годовой прирост внес ИИ-сегмент, а конкретнее – сдача в аренду вычислительных мощностей, $1.7 млрд – телекоммуникационное Starlink-подразделение, внутри которого на корпоративных клиентов приходится $0.94 млрд, а на розничных – $0.76 млрд.

Три четверти прироста дали два источника: аренда вычислительных мощностей и коммерческий Starlink.

За 1П26 выручка составила $12.5 млрд, из которых космическое подразделение – $1.58 млрд (-1.9% г/г), Starlink – $7.55 млрд (+49.1% г/г), ИИ группа – $3.38 млрд (+131% г/г) vs $8.13 млрд по всем подразделениям за 1П25.

Космический сегмент стагнирует. Рост на 29% г/г в 2кв26 маскирует падение выручки сегмента за полугодие на 1.9% ($1.581 против $1.611 млрд), сокращение числа пусков на 7.1% (78 против 84) и снижение массы, выведенной на орбиту, на 5.5% (1041 против 1102 т)

Операционный убыток в 2кв26 составил $143 млн, из которых Space – убыток $542 млн при CapEx – $1.17 млрд, Connectivity – прибыль $1.66 млрд при CapEx – $1.37 млрд, AI – убыток $1.26 млрд при CapEx – $15.83 млрд.

Connectivity – единственный сегмент, генерирующий прибыль. Он же частично финансирует убытки двух других.

Отношение CapEx / Revenue выросло до 235% в 2кв26 vs 228% в 1П26, 111% в 2025, 80% в 2024 и 43% в 2023. Все уходит в ИИ – 83% от всех капитальных расходов.

В ИИ 90% ёмкости идёт внешним клиентам, включая прямых конкурентов Grok.

Названы два клиента: Google и Anthropic. Оба – разработчики фронтирных моделей, конкурирующих с Grok. SpaceX финансирует конкурентов собственной модели, получая от них деньги на строительство мощностей для той же модели. Доля этих двух в выручке не раскрыта; учитывая, что Colossus 1 сдана Anthropic целиком, концентрация почти наверняка критическая.

Контуры монетизации ИИ:

·  Аренда вычислительных мощностей и инфраструктура — $2194 млн за квартал, 85.7% выручки сегмента. Клиенты: Google и Anthropic;

·  API токенов Grok;

·  Подписки Grok и X;

·  Реклама на X — единственная сокращающаяся строка. Платформа X полуживая – Реклама $367 млн/кв (-13.8% г/г).

За весь 2025 год подписки Grok, подписки X, API и хостинг вместе взятые дали максимум $1.36 млрд, в 2кв26 менее $0.6 млрд, т.к. из $2.2 млрд выручки около $1.6 млрд пришлось на крупного клиента по аренде мощностей.

Сегмент, потребляющий 86.2% капитальных затрат группы, не раскрывает ни одного показателя спроса: ни платящих подписчиков, ни MAU/DAU, ни ARPU, ни токенов, ни числа корпоративных клиентов. Единственная метрика – сколько мегаватт куплено, то есть показатель предложения.

Это не случайность формата. Это сознательный выбор рассказывать историю AI как историю мощности, а не как историю выручки от продукта. Пока предельная монетизация ватта относительно высока, выбор работает. При нормализации цен на вычисления конструкция рассыпается.

Компания раскрывает, что 56% backlog в $47.46 млрд будет признано в ближайшие 12 месяцев – это $26.6 млрд законтрактованной выручки на период с июля 2026 по июнь 2027. Раскрытые облачные соглашения на $20.8 млрд.

Кэш позиция составила $100 млрд vs $24.8 млрд в начале года за счет эффекта крупнейшего в истории размещения (фактически получено $85.7 млрд), объем долговой позиции за полгода увеличился на $16.5 млрд с $22.9 до $39.4 млрд.

Прибыль приносит только Starlink, космический сегмент стагнирует, весь денежный поток уходит в ИИ, который на 90% состоит из продажи мощностей в аренду с низкой рентабельностью, если соотнести капитальные расходы и обслуживание дата-центров.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией