Егор Сусин: Резюме июльского заседания по ставкам

Настрой на смягчение сохраняется.

Банк России опубликовал резюме июльского заседания по ставкам - настрой на смягчение сохраняется:

Участники отметили, что показатели устойчивого роста цен повысились незначительно. Большинство из них по‑прежнему находились в диапазоне 4 – 5% с.к.г.

Прямой вклад бензина оценен а 0.5 п.п., но могут быть вторичные эффекты, общий вклад топливного фактора не превысит 1.5 п.п., поэтому прогноз по инфляции повышен на 1.5 п.п до 6-7%.

По бюджету Банк России заложил предпосылки роста структурного дефицита.

... участники исходили из его плавного сокращения с 2% ВВП в 2026 году до 1% в 2027 году и 0,5% в 2028 году. Эти предпосылки будут уточнены после публикации новых бюджетных проектировок.

По ДКУ...

...денежно-кредитные условия в реальном выражении несколько смягчились из‑за роста инфляционных ожиданий ... большинство оценивало денежно-кредитные условия как умеренно жесткие

Рассматривались сохранение и снижение на 25 б.п., пространство для снижения ставки сохраняется, но сузилось. По-сути пауза скорее нужна чтобы получить больше информации.

Упрощенно стоял выбор между июлем и сентябрем: сохранением ставки+умеренно мягким сигналом и снижением ставки+нейтральным сигналом.

Цифры по инфляции пока скорее поддерживают июльский шаг вниз: за неделю -0.02% н/н. За июль предварительная оценка дает ~7.5% (SAAR) и средняя за три месяца 6.6% (SAAR), 6.1% г/г. Сказывается нормализация цен на бензин (-1.1% н/н) и более выраженное сезонное снижение цен в плодоовощах и сезонность в туризме.

В целом картина такова, что топливная история переходит в режим нормализации, вторичные эффекты пока скорее могут быть ниже, а не выше. Прогноз Банка России на 3 квартал 7% (SAAR), можем быть ниже при дальнейшей нормализации. Но будет присутствовать курсовой фактор, дезинфляционный эффект которого себя похоже исчерпал.

Даже, если будем ниже в 3 квартале, правильное смотреть в целом на второе полугодие, где рисков хватает, а прогноз Банка России на 4 квартал 4-6.4% (SAAR) - это с учетом повышения тарифов и пр.

P.S.: Вторник прошел, среда заканчивается ... «а Йорика всё нет» [Трамп, Рубио, Бессент, ау?]