Спред между котировками Warner Bros. и ценой предложения Paramount растёт после судебной паузы

Решение судьи приостановить сделку по поглощению медиаконгломерата Warner Bros. Discovery (WBD) телекомпанией Paramount Skydance (PSKY) на $110 млрд. заставило трейдеров закладывать в цены более высокую вероятность срыва трансакции и длительных юридических задержек для и без того проблемной сделки.

Акции Warner Bros. упали на 3,9% с момента оглашения судебного вердикта в понедельник, до $25,83, что расширило спред между рыночной ценой и предложением Paramount в $31 за акцию до максимума с момента объявления сделки в феврале.

Компании рассчитывали закрыть сделку уже в этом месяце, однако планы были сорваны после того, как федеральный судья Арасели Мартинес‑Ольгин удовлетворила запрос штатов, оспаривающих сделку по антимонопольным основаниям, и заморозила её на две недели. Она также назначила слушание на 3 августа, на котором может быть вынесен предварительный судебный запрет, продлевающий паузу на более длительный срок.

Трейдеры опасаются, что судья может полностью остановить сделку до завершения полноценного судебного разбирательства, что затянет процесс и заставит участников рынка пересмотреть расчёты ожидаемой доходности.

«Рынок всё больше опасается, что судья может оперативно вынести предварительный запрет без длительных слушаний, а полноценное судебное разбирательство начнётся не ранее 2027 года. При таком сценарии шансы на позитивное решение для Paramount в 2026 году снижаются, — отметил Адам Халпер, руководитель американского направления и глобальных исследований финансовой компании Churchill Capital. — Впрочем, вероятность урегулирования спора всё ещё сохраняется».

Сохраняющаяся регуляторная неопределённость и политическое давление уже несколько месяцев давят на акции Warner Bros., удерживая широкий разрыв между рыночной ценой и ценой сделки. При текущих котировках трейдеры оценивают вероятность закрытия трансакции примерно в 60%, исходя из предположения, что потенциальная стоимость акций Warner Bros. в случае провала сделки находится в диапазоне от $15 до $19.

Спред между котировками Warner Bros. и ценой предложения Paramount

Источник: Bloomberg

Для специалистов по арбитражу слияний ключевой вопрос — ход юридических процедур: смогут ли Paramount и Warner Bros. договориться со штатами или победить их в суде, и сколько времени это займёт. Если компании сумеют своевременно преодолеть юридические барьеры, расширившийся спред обещает инвесторам высокую потенциальную доходность. 

«Это наиболее привлекательная с точки зрения соотношения риска и доходности сделка, которая потенциально может закрыться в текущем календарном году», — подчеркнул Мэтт Осовецки, портфельный управляющий инвесткомпании Water Island Capital LLC. В то же время он отметил, что перспектива более длительного процесса вынудит часть арбитражёров сокращать позиции, а рынок арбитража не сможет легко поглотить дополнительный объём продаж, поскольку сделка очень крупная.

Слияние уже получило антимонопольное одобрение в США, а решение европейских регуляторов ожидается в ближайшее время. Однако иск штатов от 13 июля и последнее решение суда нарушили график: Калифорния запросила дату суда на апрель 2027 года. Временный судебный запрет, вынесенный в понедельник, создаёт значимые риски задержки закрытия и расширяет юридическую неопределённость, отметил аналитик брокерской компании Benchmark Дэниел Л. Курнос. При этом он считает, что хотя предварительный запрет выглядит возможным, само решение суда указывает лишь на умеренную, а не высокую вероятность того, что штаты в итоге одержат победу.

Компании рассчитывали закрыть сделку в третьем квартале. Если этого не произойдёт, Paramount придётся выплачивать штраф за просрочку в размере 25 центов на акцию за каждый квартал задержки, что грозит покупателю незапланированными расходами на миллиарды долларов.

Усиление внимания штатов к сделкам в медиа‑секторе создаёт дополнительные риски для других крупных потенциальных объединений, отметил аналитик инвестиционной компании Wedbush Майкл Пикколо. По его словам, это подтверждает, что именно регуляторные риски, а не финансирование, стали ключевым фактором неопределённости в ситуации с Warner Bros.–Paramount.

При подготовке сообщения использовались материалы Bloomberg