Не всё то – золото и не всё про золото

Тема почти такая же вечная, как роль данного актива в качестве всеобщего эквивалента.

Участники дискуссии в общем согласились, что у золота есть все шансы еще долго оставаться на коне.

От Диогена до блокчейна

Доцент факультета мировой экономики и мировой политики Высшей школы экономики (ВШЭ) Анастасия Подругина и управляющий директор отдела макроэкономического анализа и прогнозирования «Эксперт РА» Антон Табах подготовили доклад по теме семинара.

Прежде, чем его представить, Антон Табах напомнил, что Диоген не просто так в бочку переехал, а за манипуляции с золотым запасом полиса (действительно, существует версия, что Диоген помогал отцу-меняле в семейном бизнесе и работали они не слишком честно, но что там произошло на самом деле, кто знает – А.М.).

Но вернемся в наши дни. В эпоху цифровых валют золото не только не сдает позиции, а наоборот все ценней и ценней.

Золото на мировых рынках в 2025 году установило многочисленные рекорды – как с точки зрения роста цен (+44% г/г), так и увеличения физического объема спроса, который превысил 5 тыс. тонн. Ключевой причиной этой тенденции стали геополитические факторы и глобальный уровень неопределенности.

Но на рубеже 2025-2026 годов произошла значительная коррекция (более чем на 20%), с $5600 до $4400 за унцию.

Одним из поводов для коррекции стало обсуждение кандидатуры будущего председателя Федеральной резервной системы США. Нынешний глава ФРС Джером Пауэлл уходит в уже близком мае 2026 года. Рынок ждал, что ему на смену придет сторонник мягкой денежно-кредитной политики. Доллар ослабнет, а значит, золото подорожает.

«Выбор Кевина Уорша в качестве следующего председателя ФРС убедил рынок в том, что курс на достаточно жесткую, даже ястребиную, денежно-кредитную политику продолжится. Доллар не будет ослабевать, это и стало причиной коррекции», – заявила Анастасия Подругина.

В целом с 2023 года цены на золото демонстрируют восходящий тренд; в октябре 2022 года унция стоила $1640.

«При этом повышательный тренд характерен для цены золота не только в долларах, но и в ряде других валют (в т.ч. во всех резервных валютах и денежных единицах крупных развивающихся стран), что говорит о том, что рост цены определяется структурными факторами, а не является эффектом удешевления конкретной валюты. Вероятнее всего, главная причина такой тенденции – высокая неопределенность в связи с геополитической напряженностью, и инвесторы прибегают к золоту как к безрисковому активу», – подчеркнула Подругина.

Спрос на золото предъявляют три основные группы экономических агентов: производители ювелирных изделий, технологические производства и центральные банки.

Структура спроса на данный металл в последние годы изменилась более заметно, чем его объем. Основные перемены наблюдались после обострения геополитической ситуации в 2022 году: если ранее спрос центральных банков на золото составлял около 15–20% от общего его объема, то в 2022–2024 годах центробанки обеспечивают около 30% от всего приобретаемого золота в мире. Такая тенденция объясняется усилившимися сомнениями центральных банков в надежности традиционных резервных валют (прежде всего, доллара США и евро) на фоне геополитической напряженности (торговой войны США с Китаем, санкций в отношении России).

В 2025 году объем спроса на золото со стороны ювелирного производства значительно снизился на фоне высокой цены – с 2026,6 тонны в 2024 году до 1638 тонн в 2025 году. А спрос на золото как на инвестиционный товар в целом возрос – с 1185,4 тонны в 2024 году до 2175,3 тонны в 2025 году. Причем основным драйвером стали биржевые фонды, содержащие золото и другие подобные продукты. Спрос с их сторон составил 801,2 тонны, тогда как в 2024 году они вовсе не наращивали объема золота в активах.

Золотые стейблкоины вряд ли станут альтернативой золоту ввиду специфических инвестиционных рисков. Но как элемент системы они уже встроены в мировую финансовую систему, акцентировали внимание на дискуссии.

Поставщики: добыча смещается  

Страновая структура добычи золота заметно изменилась за последние 15 лет. Снизилась степень концентрации добычи в отдельных странах: если раньше восемь стран – крупнейших производителей поставляли на рынок почти 60% всего продаваемого золота, то сейчас их доля в общей добыче фиксируется на уровне менее 50%.

Крупнейшим в мире производителем золота и в 2010, и в 2024 годах являлся Китай, доля которого в мировой добыче золота составляет 10,4%. В то же время нужно отметить, что добыча золота в Китае на настоящий момент не демонстрирует высоких темпов роста. Пик в 463,7 тонны был достигнут в 2016 году.

На втором месте по объему добычи золота на планете Россия (9,0%), на третьем – Гана (3,8%).

За 2010–2024 годы произошли существенные изменения в добыче золота для некоторых крупных поставщиков: существенное снижение добычи в Перу (-26%) и ЮАР (-53%) и рост добычи в Гане (+49%) и Мексике (+78%).

Госбанки накапливают

По данным World Gold Council, самыми большими золотыми резервами обладают США – резерв в размере 8133,5 тонны этого металла, что почти в четыре раза превышает показатели Германии (3353,3 тонны на октябрь 2025 года), Италии (2451,9 тонны на ноябрь 2025 года) и Франции (2437 тонн на октябрь 2025 года), занимающие 2-е, 4-е и 5-е места в мире по размерам золотых резервов соответственно. На третьем месте по объему золотых резервов находится МВФ (2814 тонны). Также в топ-10 крупнейших золотых резервов входят Банк России (2326,5 тонны), Народный банк Китая (2305,4 тонны), Национальный банк Швейцарии (1039,9 тонны), Резервный банк Индии (880,2 тонны) и Банк Японии (846 тонн).

Золотые резервы центральных банков ключевых развивающихся стран – Китая и Индии – наращивали объем золотых резервов практически на протяжении 2020-2025 годов.

«Отдельно можно отметить наращивание объема золота Резервным банком Индии после обострения торговых отношений США и Китая», – выделила Анастасия Подругина.

Эти две гигантские страны не говорят вслух «дедоларизация», но важно, что они делают.

Объем золота в международных резервах России имел возрастающий тренд на протяжении первой четверти XXI века. Особенно быстрыми темпами рост золотых резервов происходил в 2014–2020 годах в рамках политики дедолларизации экономики.

«Вероятно, роль золота в мировой экономике будет оставаться значительной в ближайшие годы на фоне геополитической напряженности и общей неопределенности и в условиях ограниченного предложения других безопасных активов. Однако увеличение доли спекулятивных операций на рынке золота может повысить волатильность актива и снизить его привлекательность в качестве актива-убежища», – такой вывод сделали докладчики.

Ждем новый рост

Старший аналитик «Т-Инвестиции» Александр Потехин выступил в качестве оппонента. Он напомнил, что инвестиционный спрос на золото неоднороден. Золото крайне эффективный инструмент для диверсификации портфеля. Если долларовые ставки снижаются, то золото увеличивает привлекательность. Для кого-то золото убежище капитала.

«Мы ожидаем роста золота в 2026 году. Геополитика за него. Пошлины Трампа, споры с союзниками в начале 2026 года», – сказал Александр Потехин.

Он ожидает, что новый глава ФРС будет понижать ставки. Что до спекулятивного капитала, то аналитик считает, что быстрые деньги неустойчивы. Потенциальный разворот спекулятивных позиций, например, рост требований по маржинальной торговле могут изменить настроения. Поэтому можно предчувствовать, что волатильность цен в 2026 году будет высокой.

«Мы ожидаем уровней $5300-5600 за унцию к концу первого полугодия этого года. Рекомендуем около 10% портфеля держать в золоте», – сказал аналитик.

Он также напомнил, что сейчас средняя себестоимость добычи золота в мире – $1500-1600 за унцию, втрое ниже текущих биржевых цен. Но при этом предложение не будет расти. Инвестиционный цикл разработки месторождения 15 лет. Поэтому нет желания инвестировать в новые месторождения. Есть желание вкладываться в действующие.

Другой важный фактор – реселлинг золота. Люди сдают золото на вторичную переработку.

«И мы не видим усиления тренда, чтоб люди сдавали золото на переработку от роста цен. Обычно люди несут золото на переработку в период кризиса», – сказал Потехин.

Он так же коснулся «младшего брата», белого металла, и отметил, что серебро гораздо менее ликвидно, чем золото. Плюс риск не поставки физической, так называемое «бутылочное горлышко». Отсюда резкое движение на рубеже 2025-2026 годов. Но если посмотреть на более долгую картину, то серебро еще недавно было сильно недооценено. Сейчас после роста серебра, отношение его к золоту среднее или даже серебро незначительно переоценено.

Прочие драгметаллы – это еще одна альтернатива золоту. Их рынки еще меньше готовы к инвестиционному спросу. Платина, палладий – предложение по ним не было готово, что инвесторы начнут диверсифицировать от золота. Поэтому надо быть готовым к колебаниям цен по данным активам 20-30%.

«Возвращаясь к золоту, хочу сказать: риски в госдолге США – один из драйверов роста золота. Смотрите на рейтинги США. Но при этом от доллара уйти некуда. Золото подходит для защиты от обесценения всех бумажных валют. Среднегодовая доходность золота 9%, это на протяжении десятилетий после отмены золотого стандарта. Это приблизительно соответствует доходности по акциям», – отметил Александр Потехин.

Только, посоветовал он, надо учесть, что для золота нормальный горизонт инвестирования не один год, даже не 5 лет, а 30 лет. Так что для инвестиций в него надо жить долго. Или передать актив наследникам. Золото остается навсегда.

Россияне активно инвестируют в золото

Кстати, по сообщению ВТБ, число открытых обезличенных металлических счетов (ОМС) в ВТБ за прошлый год увеличилось более чем на 40%. Динамика усилилась в новом году: только за январь спрос клиентов вырос почти на 10%. Общий объем драгоценных металлов в банке увеличился за прошлый год на 46%. Рынок серебра, в свою очередь, демонстрирует наиболее яркую динамику по объемам: при увеличении количества счетов в прошлом году на 36% объем металла на них вырос на 51%. Такая динамика объясняется тем, что инвесторы, осваивающие ОМС, начинают с золота, а затем активно диверсифицируют портфели, обращая внимание на потенциал серебра. За 2025 год стоимость серебра выросла на 96% и с начала года удерживает высокие отметки, согласно данным Банка России. Цена на металл, устанавливаемая ЦБ, по состоянию на 25 февраля 2026 года составила 214,21 рубля за грамм. Также клиенты формируют портфели в платине и палладии. Совокупный объем этих металлов в банке достиг порядка 1 тонны.

«Поведение инвесторов трансформируется. Драгоценные металлы, традиционно считавшиеся консервативным инструментом сбережений, превращаются в динамичный и массовый инвестпродукт. Рост происходит на фоне повышения финансовой грамотности населения и поиска надежных активов, позволяющих хеджировать рыночные риски в долгосрочной перспективе. Статистика подтверждает, что это долгосрочный тренд, а не разовый всплеск. Клиенты не только активно открывают счета, но и наращивают объемы вложений, рассматривая ОМС как полноценный актив для диверсификации и сохранения капитала», – прокомментировал Алексей Охорзин, старший вице-президент, руководитель департамента продуктов розничного бизнеса ВТБ.

Петербург.